伴隨監(jiān)管部門(mén)支持政策的持續(xù)發(fā)力，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)新一輪風(fēng)潮

隨著再融新規(guī)發(fā)布，定增融資模式受到?jīng)_擊，一直徘徊在A股再融資市場(chǎng)的邊緣的可轉(zhuǎn)債這一“小眾”融資工具迎來(lái)“翻身”的機(jī)會(huì)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今， A股已有192家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金超過(guò)5000億元。其中，至少84家公司已進(jìn)入證監(jiān)會(huì)審核名單。一方面是在多重利好政策的助推下井噴式發(fā)行;另一面卻是市場(chǎng)對(duì)發(fā)債公司股東“套現(xiàn)”的質(zhì)疑。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，隨著參與人數(shù)的增長(zhǎng)、上市后潛在的更大拋盤(pán)等因素，可轉(zhuǎn)債預(yù)期收益或?qū)⒅饾u降低。而將來(lái)一旦可轉(zhuǎn)債減持出現(xiàn)不可控情況，相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則也必將隨之出臺(tái)。

存套利風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管或?qū)②吘o

目前，可轉(zhuǎn)債有三種發(fā)行方式，即原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行。通常會(huì)在發(fā)行公告中確定原股東優(yōu)先配售的比例，以及優(yōu)先配售后余額部分在網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行預(yù)設(shè)的比例。

據(jù)首支采用信用申購(gòu)方式發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券——東方雨虹9月29日的可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果顯示，公司此次發(fā)行18.40億元可轉(zhuǎn)債，其中向原股東優(yōu)先配售1573萬(wàn)張，即15.73億元，占本次發(fā)行總量的85.50%，其中公司控股股東李衛(wèi)國(guó)和李興國(guó)共計(jì)配售雨虹轉(zhuǎn)債約563萬(wàn)張，占本次發(fā)行總量的30.5850%，即5.63億元。

10月20日，雨虹轉(zhuǎn)債在深交所上市交易，開(kāi)盤(pán)上漲21.8%報(bào)128元。4天后，李衛(wèi)國(guó)就披露了減持公告，控股股東及其一致行動(dòng)人已通過(guò)深交所交易系統(tǒng)出售其所持有的雨虹轉(zhuǎn)債合計(jì)184萬(wàn)張，減持合計(jì)1.84億元。此后在10月27日，控股股東李衛(wèi)國(guó)再次減持184萬(wàn)張，占發(fā)行總量的10%。由此計(jì)算，從10月18日繳款到10月28日減持完畢，李衛(wèi)國(guó)10天用1.84億元賺了3312萬(wàn)元。

事實(shí)上，這絕非是個(gè)例。今年6月8日，久其軟件發(fā)行780萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換債券，其中公司控股股東久其科技、實(shí)際控制人董泰湘、趙福君合計(jì)配售量占久其轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的50.51%。該可轉(zhuǎn)債于6月27日掛牌交易，然而就在6月28日，公司接到減持通知，上述股東分別通過(guò)深交所出售其所持有的久其轉(zhuǎn)債145.72萬(wàn)張、45.76萬(wàn)張和5萬(wàn)張，合計(jì)減持1.97億元，如果以114元的均價(jià)計(jì)算，盈利2752萬(wàn)元。

在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍看來(lái)，由于可轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售制度，公司的股東、高管均可以通過(guò)配售獲得可轉(zhuǎn)債份額，也可以在后期通過(guò)換股而獲得股份，因此其在A股股權(quán)及可轉(zhuǎn)債權(quán)益之間擁有了便捷的套利及轉(zhuǎn)換空間。“由于上市公司控股股東和股東可以參與可轉(zhuǎn)債的配售，因此在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債幾乎不會(huì)破發(fā)，而上市公司股東在可轉(zhuǎn)債上市后立即賣(mài)出就能獲得較好的收益。”招商證券首席債券分析師徐寒飛表示。

興業(yè)證券研究所統(tǒng)計(jì)顯示，2006年之后發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市首日的平均漲幅接近20%，而且勝率非常高，超過(guò)了90%;從收益率的分布來(lái)看，首日漲幅在5%到20%之間的可轉(zhuǎn)債占比最高;從中長(zhǎng)期持有的收益來(lái)看，也相當(dāng)可觀。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)質(zhì)疑目前熱炒的可轉(zhuǎn)債或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)套利工具之時(shí)，監(jiān)管層似乎加大了發(fā)行審核力度，對(duì)項(xiàng)目反饋的問(wèn)題越來(lái)越細(xì)致。如：11月6日上會(huì)的公司中，內(nèi)蒙華電、吉視傳媒、中航電子、蒙草生態(tài)均受到監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，涉及問(wèn)題包括部分財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑、發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易情況等多方面。其中，蒙草生態(tài)可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)?jiān)獾桨l(fā)審委的否決也正式打破近年來(lái)可轉(zhuǎn)債100%過(guò)會(huì)率的記錄。

可轉(zhuǎn)債升溫 今年來(lái)5000億待發(fā)

伴隨監(jiān)管部門(mén)支持政策的持續(xù)發(fā)力，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)了新一輪的風(fēng)潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月18日，今年以來(lái)已有192家上市公司公布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行規(guī)模合計(jì)高達(dá)5094.9億元。而去年全年僅有11家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模僅約212億元。另?yè)?jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目募集資金為50億的共有6家券商，分別是中信證券、中金公司、光大證券、瑞銀證券、摩根士丹利華鑫證券、高盛高華證券。

值得關(guān)注的是，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目排隊(duì)企業(yè)數(shù)量正逐漸增加。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前共有84家可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)。其中“已過(guò)會(huì)”的有15家，“已反饋”的有50家，“已受理”的有19家。此外，部分公募基金已經(jīng)悄然擴(kuò)大了對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置。來(lái)自華創(chuàng)證券的數(shù)據(jù)則顯示，公募基金三季度末持有的可轉(zhuǎn)債規(guī)模約為271億元，較二季度增加了57億元。

對(duì)此，光大信托研究員袁吉偉向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債供需兩端均持續(xù)升溫。供給端主要體現(xiàn)定增監(jiān)管收緊，監(jiān)管優(yōu)化可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程，對(duì)于上市公司有一定激勵(lì);需求端看，可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，攻防兼?zhèn)洌绕涫窃诮衲陚凶呷酰墒邢蚝玫那闆r下，可轉(zhuǎn)債配置價(jià)值凸顯，更多投資者對(duì)其關(guān)注。

需要指出的是，近期可轉(zhuǎn)債審核節(jié)奏也明顯加快。9月5日、19日、20日、27日，分別有1家上會(huì)，9月28日6家，10月27日5家。進(jìn)入11月，僅兩個(gè)工作日就有9家公司密集上會(huì)。其中，11月3日4家，11月6日5家。