整個十月期間，A股市場以“白”為美的風格大行其道

整個十月期間，A股市場以“白”為美的風格大行其道，貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、格力電器、青島海爾、云南白藥等傳統白馬股集體起舞，紛紛創出各自歷史最高股價。受到機構資金熱捧，貴州茅臺開掛上漲，最新價格已經逼近660元/股。在此期間，創業板個股則大面積分化，拖累指數連連回調。

進入十一月，市場格局會不會逆轉?中小創品種能否迎來估值切換?白馬行情會不會延續，并貫穿整個四季度?一周來指數和行業板塊波動顯著加劇的背景下，接下來市場將如何演繹?這是當前各路機構和投資者最為關心的問題，很大程度上也決定了未來市場整體資金流向和熱點爆發方向。

茅臺扛旗白馬唱戲

昨日盤中，貴州茅臺再度改寫歷史新高，股價達到657.62元，而這距離其上一次創新高不過短短六個交易日。截至昨日收盤，該股報653.06元，為其歷史最高收盤價。貴州茅臺再次創出歷史新高，并帶動一批白馬股抱團走強，這成為昨日市場最大亮點。美的集團、恒瑞醫藥等股票同步創出歷史新高。

而昨日不過是近期A股白馬行情的一個縮影。繼上半年家電股大放異彩后，10月以來包括白酒、家電、醫藥等行業在內的部分龍頭上市公司重新受到投資者青睞，在周期品陷入沉寂之際，聯手導演一出“騎白馬、闖三關”的市場好戲。貴州茅臺是此輪行情中的領漲“旗手”，10月期間，其區間漲幅也達到19.39%，僅次于部分年內上市的次新股。今年以來統計，其累計漲幅更高達98.39%。

對于這輪以白酒、家電為代表的消費白馬股持續走強，平安信托投資副總監魏穎捷認為，這體現了市場驅動邏輯的變化。隨著供給側改革的初見成效，經濟失速的概率極為有限，過去兩年以降低融資成本為代表的貨幣手段將逐步退出。戰略上經濟保質開始優于保量，A股的驅動邏輯由此從股災前的風險偏好推動(主要體現為無風險利率下行帶動的估值泡沫)切換到盈利驅動(體現為估值中樞穩定下的基本面主導).

國泰君安首席市場分析師林隆鵬也表示，其背后邏輯并非短期熱點炒作，而是具備長周期的大邏輯。

在林隆鵬看來，伴隨全面二孩政策的實施，人口總量和結構迎來變化拐點;農村可支配收入增長的背后是劉易斯拐點帶來的勞動力成本再平衡;消費升級趨勢下，消費對象由商品轉向服務，消費類型由中低端走向高端、大眾化走向個性化。人口結構拐點、勞動力轉向短缺的劉易斯拐點、消費升級趨勢三者形成合力。

“從經濟總量角度看，伴隨近幾年GDP、投資增速下滑，消費總量雖平穩但其邊際貢獻率提升，消費支出對GDP的邊際貢獻率由2012-2014年間的50%上升至2016-2017年的70%左右;消費主體上，2017年農村可支配收入增速快于城鎮，暗示三四線農村消費力量正在快速增長;消費對象上，服務業持續繁榮。”林隆鵬表示。

創業板預期存分歧

然而，隨著板塊和個股漲幅的累計，部分投資者對此輪消費白馬行情能否延續也開始產生質疑：一方面，目前A股缺乏增量入市跡象，存量博弈格局下消費股單邊上漲難免面臨見頂回落瓶頸;二是上市公司2017年三季報已經披露完畢，市場對白馬股的追捧從業績預期轉為獲利兌現，短線獲利籌碼釋出壓力較大;三是10月消費白馬崛起的同時，創業板逆勢分化下跌，帶來一定的反彈和風格切換預期。

根據相關數據統計，10月期間，食品飲料、家用電器、電子是申萬一級行業中漲幅最高的三個板塊，累計分別上漲10.32%、9.11%和6.76%。醫藥生物指數漲幅稍遜，但幅度也達到5.73%，在行業板塊中名列前茅。與此同時，全部A股區間漲幅僅為1.13%，創業板指更逆勢下跌1.21%。

信達證券高級分析師谷永濤告訴記者，當前白馬股行情持續性較高，一方面是三季報的業績驗證了市場對于白馬股的預期，估值水平得到盈利的填實;另一方面是相對于其他行業，配置的相對價值依然存在。但是隨著市場的演繹，估值過高的品種面臨回調壓力，建議投資者關注估值與盈利能力背離的風險。

“從宏觀經濟情況看，四季度下行壓力依然不可小視，流動性則面臨監管和資金配置的影響，但上市公司的盈利對市場仍有支撐，整體來看，我們認為年末市場持續震蕩的概率較高，而結構上看，估值合理業績增速能夠得到驗證的個股才能走出獨立的行情。”谷永濤認為。

那么，這是否意味著白馬行情將近尾聲，中小創即將崛起呢?目前來看，對于接下來以創業板為代表的中小創品種是否能重新回暖，券商人士是存在一定觀點分歧的。

魏穎捷認為，中小創的分化將會加劇，很難再現2013-2015年的整體性行情，未來中小創中會產生如2004年蘇寧和大族激光、2013年的大華、歌爾等白馬股。從三季報業績增速看，中小板有所企穩，而創業板比中報略有下滑?？紤]到外延式并購收緊使得中小創的業績增長轉向內生，2013-2014年并購驅動型的模式基本結束，而今明兩年大量并購留下的商譽減值壓力很可能對應一個增長低谷。“雖然隨著利空預期逐步兌現，中小創還會迎來布局空間，但這種布局仍是類似于白馬股為代表的業績驅動模式，如不少中小市值的高端制造業、消費升級惠及的醫療健康、游戲娛樂、新能源汽車產業鏈等。”

相比之下，林隆鵬對創業板股票更為看好，認為其具備結構性投資機會。在其看來，中國經濟正在經歷結構轉型升級的攻關期，中國制造業正在經歷由大到強的轉折期，高端制造、智能制造快速發展，新一輪工業革命正在興起，供給側改革從減法轉向做加法，在此戰略機遇期，5G、新能源汽車、人工智能、芯片國產化、核電、高鐵、軌交、衛星導航等行業的資本開支持續增加，相關板塊必將產生全球領先的龍頭公司，值得中長期布局。

行情向“二線龍頭”擴散

值得關注的是，在目前大類配置優質資產稀缺的環境下，機構資金也顯露出青睞預期回報穩定價值股的跡象。

根據相關統計，三季度期間，公募基金倉位依然處于高位，增配行業較為分散，其中上游周期配置提升，中下游周期配置繼續下降，TMT和金融地產整體配置持平，消費行業也明顯增配。特別是食品飲料、有色金屬和電子板塊加倉比較明顯，分別提升2.93%、1.51%和1.01%。

中信證券分析認為，四季度機構資金有望“再抱團”，熱點可能向二線龍頭轉移。“這一輪基金增配重倉價值股不是短期博弈，而是一個長期趨勢，今年已經形成了正反饋：價值龍頭表現好，重倉價值的基金因表現好而凈申購多、價值板塊繼續獲得增量資金青睞。從基金三季報趨勢看，不僅是金融、消費龍頭，二線龍頭和其他小行業的龍頭也開始受到青睞。”

對于其中的消費品種，魏穎捷認為，接下來消費股的走勢很可能是一個慢牛和長牛的過程，從相關上市公司盈利增速的趨勢來看，出現超預期的概率有限，這輪白馬行情可能到了一個階段性高潮階段，但只要行業和盈利趨勢不變，時間會是白馬股最大的支撐。借鑒美股中可口可樂等知名消費白馬的走勢，只要產品的核心競爭力和護城河不變，股價的持續性往往都超出市場預期，盡管期間的波動會不斷產生見頂錯覺。與此同時，“四季度A股在宏觀增速微調、微觀盈利繼續改善、通脹壓力逐步回升的組合下，主板重心緩步上移、中小創震蕩的格局仍會維持。”

林隆鵬則強調，當前時點正處于消費股走勢偏強的時期，雖然三季度業績情況已經公布，但四季度消費行業業績有望再超預期，消費白馬的行情仍將演繹。同時，鋼鐵、煤炭等周期板塊對原材料價格波動較為敏感，背后是受到宏觀經濟運行情況和政策的影響，需要密切關注后續經濟數據的情況。