自11月中旬市場回調以來，滬指從3450點回落至3254點

自11月中旬市場回調以來，滬指從3450點回落至3254點，成交持續低迷，投資者觀望情緒較濃。但上周市場迎來反彈，并且12月以來的日K線形成短期雙底，那么本輪調整是否結束，當下還可以把握哪些投資機會，是投資者比較關心的問題。

市場指數“進三退二”

經濟下行壓力、機構季末調倉兌現收益、對宏觀流動性的擔憂導致市場預期發生變化，進而市場指數在“進三”后，步入了“退二”周期，但筆者認為上述相關因素對股市節奏的影響有限，并且將邊際遞減。

首先，本輪驅動A股大勢的基礎，是企業盈利向好，并沒有因利率抬升而弱化。

其次，利率上行會影響股市節奏，但要區分兩種情況：一是“外生因素”。由海外稅改加息，國內金融去杠桿推升的利率，是外生沖擊。隨著靴子落地，對股市節奏影響是非趨勢、一次性和階段性的。二是“內生因素”。因通脹抬頭帶動的利率上行，是“內生催化”，對股市節奏的影響更持久。因此關注焦點，應從美國稅改加息、國內金融去杠桿，更多地轉向通脹壓力。短期內，通脹壓力尚未顯化。故筆者判斷，利率上行對股市節奏影響有限，并且將邊際遞減。

經濟橫平狀態下，影響市場的更多是“金融緊”預期，央行“輕輕”加息，顯示呵護市場之意，資管新規影響逐步消化。同時，我們可以看到，自11月以來公開市場凈投放1360億元，流動性市場“量穩價升”趨勢下重在量穩，短期流動性擾動不大;市場對于新經濟政策支持力度加強預期將會繼續升溫，這將為市場注入新的預期與信心，有利于市場情緒的修復。總體來看，擾動因素在減弱，新經濟政策在不斷提升預期，市場過度悲觀預期修復之時，便會迎來股債同時回升，最佳時點或在明年一季度。

應把握三大政策主線

策略方面，我們重申周期消費五波走，周期收官基本觀點，短期回調并未破壞周期行情基本邏輯：需求不弱、供給不強、庫存不高。隨著經濟悲觀預期修正、春季補庫需求展開，市場表現與基本面的背離有望得到修正。另外，12月8日中央經濟工作會議召開，對于經濟增長顯示了更大的信心，并重點強調了高質量增長，明確了防范化解重大風險、精準脫貧、防止污染三大攻堅戰。近期出臺新規劃的3D打印和人工智能、以及2018年重要經濟工作“扶貧”、“環保治理”、“住房租賃”、“貿易開放”，值得投資者去深入挖掘。

政策主線之一：3D打印迎來政策春風。12月13日，工信部等十二個部門聯合發布關于《增材制造產業發展行動計劃(2017-2020年)》的通知，這是繼2015年發布相關規劃后，兩年來的第一個詳細計劃。相較于前期出臺的《國家增材制造產業發展推進計劃(2015—2016年)》，3D打印在今后發展中將更注重實際落地情況。筆者認為，新工業革命在細分領域推動開始加快，3D打印在醫療，高端裝備、汽車、文化等領域有可能率先推動。

政策主線之二：工信部發布人工智能新規劃，人工智能注重應用層級突破。《促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃(2018-2020)》的發布對我國智能制造具體發展方向給予了補充和細化。本次《計劃》相較于前期規劃，具體提出了“智能產品規模發展，智能核心基礎增強，智能制造應用提升，智能產業體系建立”四項重點任務。我國在人工智能部分領域已處于全球領先地位，先進研發力如何轉化為生產力是接下來的工作重點。未來三年我們將有望看到人工智能在安防、汽車、醫療、機械制造等行業應用層面的推廣。

政策主線之三：從剛召開的中央經濟工作會議我們可以看到，“推動高質量發展”成為今后經濟發展的關鍵詞，而“穩中求進的工作總基調”意味著整體經濟節奏平穩。主要任務上，“金融防風險、脫貧、環保”還將繼續統籌推進。此外，住房長效機制建設，區域協調發展以及全面開放新格局也為明年重點工作。因此，從明年中長線配置上來看，主題推薦扶貧、環保治理、住房租賃、貿易開放四大方向。

(作者單位：國泰君安證券)