藍(lán)籌股仍然是市場資金聚集的主戰(zhàn)場，中小盤股弱者更弱

11月中旬開始的這一輪調(diào)整存在結(jié)構(gòu)性差異。藍(lán)籌股仍然是市場資金聚集的主戰(zhàn)場，中小盤股弱者更弱。隨著調(diào)整在周期和幅度已瀕臨尾聲，后市多數(shù)機(jī)構(gòu)均傾向于本次市場的調(diào)整模式與今年4月較為相似，即藍(lán)籌股有望率先見底，而后在中小盤品種殺跌結(jié)束后形成新一輪上漲行情。

兩市震蕩延續(xù)

昨日主要指數(shù)全線走弱。上證綜指收盤報3392.44點(diǎn)，跌0.32%;與此同時，深證成指也出現(xiàn)了0.30%的跌幅，報11110.18點(diǎn)。市場人士指出，當(dāng)前兩市震蕩的原因直指投資者因年末不確定性升高而不斷上升的獲利兌現(xiàn)傾向。

截至昨日收盤，申萬28個一級行業(yè)中有11個出現(xiàn)上漲。其中，商業(yè)貿(mào)易、建筑材料、通信三個板塊的漲幅靠前，非銀金融、休閑服務(wù)、電子三個板塊的跌幅靠前。

從資金方面的情況來看，一方面，出于年關(guān)之際資金情緒的擾動，主力資金凈流出金額有所上升，再度攀至100億元上方。場內(nèi)主力資金的調(diào)倉換股也是“動作頻頻”，從近三個交易日的個股資金流向來看，流出金額居前的個股恰恰以前期流入居前的個股為主，其中中國平安、科大訊飛、平安銀行等前期熱門個股流出金額居前。另一方面，兩融余額仍在萬億元上方的高位水平，且逐日仍有升高。此外，北向資金也再度呈現(xiàn)出凈流入的態(tài)勢。

招商證券首席策略分析師張夏表示，本輪市場調(diào)整除了對去杠桿嚴(yán)監(jiān)管的擔(dān)心之外，與QFII和陸股通投資者年底集中減倉兌現(xiàn)收益有較大關(guān)系。尤其香港機(jī)構(gòu)投資者多選擇在圣誕假期前減倉。通過多方調(diào)研了解，市場投資者較少因長期不看好A股而減倉。目前來看，大部分機(jī)構(gòu)減倉的壓力已經(jīng)明顯釋放，而這部分資金在今年年底至明年年初將重新買回A股。

此前中信證券就曾指出，當(dāng)前市場雖有波折，但并不改未來3-6個月市場的向上趨勢，市場當(dāng)前雖有一定調(diào)整，但基本面方面并無多大變化，而事件性因素則大概率是本輪A股調(diào)整的誘因。因此，針對后市，該機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前的調(diào)整更多在于獲利資金年底提前離場所致。而由于此輪調(diào)整，資金其實(shí)已迎來了布局的良機(jī)。

分析人士也認(rèn)為，經(jīng)過調(diào)整，目前無論是周期、白馬還是成長股，都已經(jīng)出現(xiàn)了較好的估值性價比。從跨年或一季度行情的布局出發(fā)，實(shí)際上投資者的選擇可以很多樣。短期研判，因流動性以及預(yù)期擾動，年底各類資產(chǎn)的表現(xiàn)較為平淡，A股或仍將維持震蕩行情，配置結(jié)構(gòu)可趨于均衡。

資金“抱團(tuán)”藍(lán)籌

經(jīng)過前期市場連續(xù)調(diào)整，部分藍(lán)籌品種在估值上逐步回歸到相對合理區(qū)間，再度具備一定的投資價值，已吸引到部分長線投資資金的關(guān)注。從供需角度來看，企業(yè)盈利仍可保持在一個相對較高的水平。綜合盈利和估值來看，藍(lán)籌當(dāng)前依然是存量資金配置的首選。

針對這一現(xiàn)象，華泰證券認(rèn)為，一大原因當(dāng)然是由于回調(diào)后的藍(lán)籌板塊已具備較高安全邊際。當(dāng)前A股仍處在利率高位震蕩的滯后反應(yīng)期。由于明年CPI向上、PPI向下的溫和通脹組合發(fā)生的可能性大，將促使盈利傳導(dǎo)更加順暢。而監(jiān)管和流動性的拐點(diǎn)未至，因此在利率高位震蕩的背景下，市場以安全為上。

而另一大原因就是全面的風(fēng)格轉(zhuǎn)換當(dāng)前仍難以持續(xù)。分析人士指出，從近期的盤面風(fēng)格來看，低波動、低流動性的股票表現(xiàn)仍相對較好，判斷風(fēng)格的切換或仍言之過早，短期來看或仍然是大盤風(fēng)格占優(yōu)。

此外，從資金偏好來看，東吳證券指出，單一風(fēng)格或主題的市場演繹往往會經(jīng)歷“折價-合理-溢價-泡沫”，最初的誘發(fā)因素到中后期往往會放大。實(shí)際情況也在印證這點(diǎn)，單從潛在入市資金偏好來看，2013年至2014年股市增量募集基金主要來源于成長風(fēng)格的基金，這批資金天然偏好小盤股，與之類似，2017年以來增量募集資金主要來源于藍(lán)籌風(fēng)格的基金，這批資金也天然偏好藍(lán)籌。

總體來說，盡管不少投資者今年因藍(lán)籌獲利較為豐厚，但在本輪回調(diào)后卻依然對藍(lán)籌板塊表現(xiàn)出濃厚興趣。A股價值藍(lán)籌顯然并未高估，離真正的泡沫化還有明顯距離。因此從保衛(wèi)前期收益的基礎(chǔ)出發(fā)，整體配置上仍以偏于穩(wěn)健為主，因此短期內(nèi)藍(lán)籌依然將是資金主戰(zhàn)場。

中小票不乏機(jī)會

2017年在“以大為美”的市場風(fēng)格下，市場上演了“冰與火之歌”，以上證50指數(shù)、滬300指數(shù)為代表的大盤藍(lán)籌股走勢顯著優(yōu)于以中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指為代表的中小盤股;上證綜指、中小板指、深證綜指同樣相對創(chuàng)業(yè)板指與中證1000指數(shù)取得超額收益。在申萬風(fēng)格指數(shù)中，大盤股的漲幅亦領(lǐng)先于中盤股、小盤股;剔除新股、次新股后的2929只A股僅有668只年內(nèi)上漲，截至2017年12月6日，A股漲跌幅中位數(shù)-20.23%，呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)化行情。

西南證券表示，從估值來看，通常A股不同市值的公司與估值存在顯著負(fù)相關(guān)。即市值越大，估值越低，市值越小，估值越高。而2017年卻是小市值公司溢價快速消退的一年。當(dāng)前中小型市值的公司估值與大型市值公司快速靠攏。50億元以下市值公司的估值回落到1000億元以上市值公司的近3倍左右的水平，而中型市值的公司估值回落到大型市值公司的1倍多一點(diǎn)的水平。如果考慮到中小市值公司的業(yè)績增速顯著高于1000億元以上市值的大公司，那么兩者的PEG在2018年將出現(xiàn)顯著接近。

中金公司指出，11月初以來，全球主要市場似乎是同步出現(xiàn)了價值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格的現(xiàn)象。其實(shí)，今年的大部分時間，A股價值與成長風(fēng)格的相對表現(xiàn)，與外圍主要市場的走勢是反向的。即全球主要股市今年多數(shù)時候都是成長跑贏價值;但A股則相反，多數(shù)時間都是價值跑贏成長，特別是上半年。今年下半年以來，A股在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等偏成長性質(zhì)的板塊的帶領(lǐng)下，出現(xiàn)了成長跑贏價值的現(xiàn)象，跟全球主要市場趨勢趨于一致。但到最近幾周以來，A股與全球性市場一道出現(xiàn)了價值開始跑贏成長的現(xiàn)象。雖然各地市場的具體原因各有細(xì)微差異，但總體上看，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更加明確、通脹預(yù)期抬升、價值風(fēng)格偏落后持續(xù)了一定時間，是價值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格背后共同的原因。近期全球主要債市在增長更加明確、通脹預(yù)期有所抬升的情況下，共同出現(xiàn)了一輪調(diào)倉，以金融特別是銀行、原材料等為代表的價值股受到了市場的關(guān)注，而之前已經(jīng)跑贏較多的偏科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的個股則出現(xiàn)了一定的獲利回吐，這是近期價值風(fēng)格跑贏成長風(fēng)格的背景和根本原因。

針對后市，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步認(rèn)為消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等代表的消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級等趨勢是中國最持續(xù)的中期趨勢，不少優(yōu)質(zhì)成長股在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下估值已經(jīng)到達(dá)合理區(qū)間，這將為長線投資者提供很好的介入機(jī)會。