建議從估值安全和成長潛力兩個角度出發來理性分析板塊及個股

近期出現連續回調的周期板塊再度“爆發”，堪稱昨日盤面企穩最大“功臣”。一方面，近兩個交易日以來，殺跌主力均來自此前漲幅較大的板塊，被市場期待的全面性機會并未來臨，結構性行情仍在演繹。另一方面，從歷史經驗來看，由于A股走出跨年行情概率較低，近期市場出現典型的“秋收冬藏”特征，布局方向上因此顯得有些“無所適從”。

分析人士表示，由于基本面向好態勢仍在延續，支撐指數慢牛格局的邏輯依舊，中長期A股緩慢上行的趨勢也依然將是主線。但從板塊角度來看，本輪行情演繹其實并不均衡，從配置角度出發，短期也已顯然不適合追漲如周期等在內前期漲幅較大的板塊。建議從估值安全和成長潛力兩個角度出發來理性分析板塊及個股，優選其中估值水平相對合理，成長確定性較高的品種進行配置。

盤面企穩 “隱憂”仍在

周二，兩市全天低開高走，深市表現強于滬市。截至全天收盤，上證綜指報3393.34點，漲0.09%;深證成指報11367.62點，漲0.49%;創業板指報1869.79點，漲0.74%。滬市全天成交1999.30億元，深市全天成交2320.25億元。一方面兩市企穩回升說明了周一回調的謹慎情緒并未進一步發酵;但另一方面，從滬綜指并未“一氣呵成”收復3400點關口以及再度顯現的價量背離現象來看，資金參與意愿仍不理想，前路“隱憂”仍在。

從資金情況來看，場內主力資金凈流出態勢依然未改，謹慎情緒仍在。而截至周一，以兩融為代表的杠桿資金增量也有限，其中融券余額的上行也要顯著快于融資余額。此外，北向資金方面的“預警”也仍未解除，截至昨日，陸股通方面本周已連續兩個交易日呈現凈流出態勢。分析人士表示，當前市場一大顯著特征就是由于資金在權重藍籌和主題概念間快速調倉，個股分化特征明顯，這導致市場并未能形成持續的板塊效應和賺錢效應。而從資金的動向來看，場內外資金對后市的看法其實也仍不樂觀。因此，10月以來圍繞3400點關口的行情演繹料也將不會就此收場。

分析人士表示，盡管近期主要指數均創下新高，但由于成交量卻始終未能有效放大。周一出現的大幅回調，說明歸根結底資金仍是當前左右市場的一大重要變量。從昨日市場的震蕩回升來看，雖然市場拋壓有所化解，但多方進場意愿依然較弱。后市如無量能配合，在“隱憂”猶存的背景之下，即便大盤再度站上3400點也僅具有象征性的意義。

“秋收冬藏” 暫避鋒芒

昨日盤面企穩回升背后的最大“功臣”其實莫過于以有色金屬、鋼鐵和采掘三大行業為代表的周期板塊。其對市場的“指標性”影響在盤面上得到淋漓盡致的展現，也再度成為部分投資者選擇參與市場的“風向標”。

分析人士表示，雖然支撐指數慢牛格局的邏輯依舊，中長期A股緩慢上行的趨勢也依然將是主線。但由于從板塊角度來看，本輪行情的演繹并不均衡，從配置角度出發，短期已顯然不適合追漲強勢板塊，而宜暫避開鋒芒。

通過仔細觀察昨日板塊間動向便可發現，強勢板塊總體已非此前。以當前的周期板塊為例，從周期板塊自身來看，興業證券指出，當前周期性行業業績增速雖高于其他行業，但內部已出現明顯分化。周期性行業內部除鋼鐵行業凈利潤同比增速有所回升之外，化工、采掘、有色的業績增速均出現快速的下滑。從中觀數據來看，三季度以來，有色金屬價格漲幅較之二季度已出現一定程度回落。而自6月、7月開始，水泥、天然氣、原油和化學纖維等周期行業的主要工業品產量逐漸下滑，日均耗煤量及煤炭庫存也出現下滑。供給方主動收縮產量的同時，價格并未出現大幅的上升。量價的分化變化說明周期行業業績改善帶來的板塊階段性高點已現，未來業績也可能將進一步承壓。

而從市場整體來看，存量資金博弈特征仍然明顯，盤面依然表現出熱點間強弱切換的典型結構市特征。從以往的經驗來看，經歷了三季度快速上漲后的A股，市場中“秋收冬藏”的特征已越來越清晰地在市場中顯現。因此，在成交量有效放大、增量資金入場信號明確前，也不支持強勢板塊的繼續演繹。當前，短期投資者仍不宜對包括周期板塊在內，本輪行情中漲幅較大板塊出現的反彈寄望過高。

也就是說，同樣是強勢板塊的回升，無論是其所折射的內涵還是反映出的現實都已與此前行情大為不同。首先，與估值修復帶來的持續性行情不同，當前的結構市中各強勢板塊間的輪動速度都偏快，“賺錢效應”不彰，熱點間的持續性明顯不足;其次，與此前行情中強勢板塊間形成的共振不同，當前強勢板塊陣營也已漸趨分化，板塊內部強勢龍頭個股仍然扮演著“開路先鋒”的角色，而板塊內的二三線個股卻已顯露出“有心無力”的事實;再次，雖然行情突破3400點極大帶動了市場情緒，但成交量卻始終在近期中位區間“徘徊”，由于量能始終未能有效放大，同樣也不利于強勢板塊后期的持續演繹。

分析人士指出，對于未來市場的走勢以及風格的演化，投資者更多地顯示出了幾分躊躇與觀望。一方面，來自流動性收縮加快的預期使得資金端壓力如鯁在喉，投資者對此的擔憂有所上升;另一方面，在風格演化上，是繼續選擇已處高位的“漂亮50”，還是另擇更具成長性的板塊，投資者也存在分歧，在投資者的預期由一致走向分歧的過程中，市場波動勢必加大。后市建議從估值安全和成長潛力兩個角度出發來理性分析板塊及個股，優選其中估值水平相對合理，成長確定性較高的品種進行配置。

低估值或“接棒”配置重心

招商證券表示，對于四季度行情，仍然維持此前的看法，市場先蓄勢，消化利空，突破的時機或者說打開新的上行空間的時間窗口可能出現在跨年前后。當前投資者應調整好心態，牢牢抓住行業龍頭，賺業績和成長的錢，不追漲殺跌，不跟風題材炒作。該機構認為后市行情的演繹將圍繞三個方向：一是內生高成長的行業高景氣確定的優質龍頭，電子通信、人工智能、傳媒等;二是低估值+業績拐點的，如銀行;三是消費升級的大白馬。值得注意的是，結合近期市場表現及資金流向情況，上述三大方向中銀行板塊已率先出現資金流入的跡象。

針對當前銀行板塊的基本面，太平洋證券表示，從上周已發布三季報的14家上市銀行中，除浦發銀行外，其他已經發布三季報的上市銀行不良率均環比下降。9家銀行凈息差季度環比改善。再次印證行業基本面改善的趨勢。寧波銀行、南京銀行、招商銀行等均保持兩位數的歸母凈利潤增速，多家銀行增速環比提升。四大行中建行率先發布三季報，凈息差連續兩季度回升。而大行負債端的優勢使得其凈息差率先回升，帶動利息凈收入及營收增速回升。隨著三季報的陸續發布，銀行業資產質量企穩的趨勢將進一步得到驗證，撥備計提壓力放緩，部分銀行開始撥備反哺利潤。上市銀行凈息差也出現邊際改善，也帶動行業凈利潤增速出現改善，行業整體轉暖，估值仍有上行空間。

光大證券也表示，中國的銀行體系在2008年金融危機后大幅擴張。近年來銀行通過同業和資管理財業務獲得規模和盈利快速增長，該模式與國際金融危機前的歐洲大行具有很大相似性。銀行利息和中間業務收入高度親周期，利息收入在營收的65%-80%之間、非息收入在20%-35%之間波動，雖然銀行息差水平目前低于美國，但仍高于歐洲，平均為2.2%。銀行主要憑借其在金融系統中的地位獲得高利息收入。該機構認為，未來銀行息差可望基本企穩但仍存在一定下降壓力。而2017年開啟的銀行業業務規范和加強監管對于降低銀行對同業業務的依賴、提高業務多元化、深耕細作將產生積極影響。雖然整體而言銀行業收入增長有放緩趨勢，但金融監管有效抑制了銀行體系的風險。如果銀行資產質量好轉的勢頭得以持續，銀行PB估值將從現有的1倍左右獲得進一步提升。

分析人士表示，在回調后市場主線仍未清晰之際，從估值角度出發，銀行板塊的安全性價值已開始被市場所關注。而從成長潛力來看，隨著行業資產質量向好疊加，盈利能力增強，板塊未來也將迎來價值重估的系統性機會。