流動性管理又到年關(guān)大考，央行公開市場操作牽動人心

流動性管理又到年關(guān)大考，央行公開市場操作牽動人心。昨日，央行開展1880億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，等額對沖當(dāng)日MLF到期量，操作利率持平于3.2%。與此同時(shí)，央行連續(xù)第四個(gè)交易日暫停逆回購操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金自然凈回籠2400億元。

這是央行自4月以來首次改變MLF續(xù)作方式。此前，央行連續(xù)8個(gè)月在每月首筆MLF到期之際，進(jìn)行全月到期量的一次性超額續(xù)作。而此次央行僅全額續(xù)作當(dāng)日到期量，顯示出其更趨靈活精準(zhǔn)的政策工具運(yùn)用。臨近年末，同業(yè)存單(NCD)迎來年內(nèi)第二到期高峰，疊加監(jiān)管政策趨嚴(yán)，流動性仍面臨考驗(yàn)。

央行微調(diào)公開市場操作 12月或分兩次投放

12月，央行MLF“配方”有所調(diào)整。此前幾個(gè)月，央行有意減少M(fèi)LF續(xù)作次數(shù)，穩(wěn)定市場預(yù)期。特別是從6月份開始，不再搭配6個(gè)月期和1年期MLF，全部改為1年期操作。而昨日央行僅對沖當(dāng)日到期量，留下了未來操作的“懸念”。本月第二筆1870億元的MLF將于12月16日到期，市場預(yù)計(jì)央行應(yīng)該會在12月中旬再開展一次MLF操作。

對于此次變化的原因，市場推測，一方面是由于近期銀行體系流動性處于較高水平，央行無意繼續(xù)放松“閘門”。近期財(cái)政支出影響持續(xù)，盡管央行已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日暫停逆回購操作，累計(jì)凈回籠量高達(dá)5400億元，但當(dāng)前市場短期資金依然充裕。

進(jìn)入12月以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率累計(jì)下行21.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5730%。月初至今，最能代表銀行間流動性水平的存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率DR007加權(quán)利率累計(jì)下行逾16個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.7868%。非銀機(jī)構(gòu)的短期資金拆借也不緊張，上交所質(zhì)押式國債回購利率GC001連續(xù)幾日下跌，昨日收盤報(bào)3.0650%，為近一個(gè)月的低點(diǎn)。

另一方面，MLF分兩次操作的安排也可更好應(yīng)對12月份財(cái)政收支的不確定性，增強(qiáng)公開市場操作的精準(zhǔn)性和靈活性。

值得注意的是，央行在今年3月份第二次投放MLF時(shí)，上調(diào)了MLF和逆回購操作利率，而當(dāng)時(shí)正值美聯(lián)儲加息。如今到了12月份，美聯(lián)儲加息預(yù)期漸濃，央行再度分批操作MLF，引發(fā)市場猜測。

“下一次MLF投放時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲加息之后，屆時(shí)央行可能上調(diào)貨幣政策工具利率，1年期MLF操作利率或從3.2%上調(diào)到3.3%，7天、14天和28天逆回購利率也有可能上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。”中信證券固定收益首席分析師明明對記者表示，這除了受到美聯(lián)儲加息影響之外，還有出于去杠桿推進(jìn)的考量。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前央行貨幣政策更具獨(dú)立性，再加上市場利率已經(jīng)處于較高位置，央行不會再輕易上浮利率。

銀行負(fù)債端年末承壓

進(jìn)入12月份，同業(yè)存單迎來年內(nèi)第二到期高峰，總償還量高達(dá)2.2萬億元，僅次于9月份的2.3萬億元到期量。“從銀行體系來看，當(dāng)前的大背景是銀行存款增速放緩，而到了年底又是‘存款爭奪大戰(zhàn)’的重要節(jié)點(diǎn)，銀行的負(fù)債端面臨壓力。”明明表示，流動性年末并不好過。

10月末，廣義貨幣(M2)同比增長8.8%，增速比9月末和去年同期分別低0.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)預(yù)期，11月份的M2增速或繼續(xù)在9%以下，人民幣存款增長動力較弱。

同業(yè)存單、同業(yè)存款和國庫現(xiàn)金定存是商業(yè)銀行獲得批量資金的主要渠道，其利率走勢也反映了銀行負(fù)債端的壓力。而近期同業(yè)存單發(fā)行量價(jià)齊升，反映出明顯的季節(jié)性緊張?zhí)卣?，銀行面臨續(xù)發(fā)壓力。截至12月6日，AAA評級銀行的6個(gè)月期NCD發(fā)行均價(jià)已達(dá)5%，3個(gè)月期均價(jià)達(dá)4.97%。

從11月份的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)也可以看出，目前銀行對存款的需求度較高。11月17日，央行國庫定存招標(biāo)量高達(dá)1200億元，3個(gè)月期資金剛好跨春節(jié)，中標(biāo)利率為4.6%，較10月份上浮18個(gè)基點(diǎn)。這反映出商業(yè)銀行負(fù)債端年末壓力較大，年末考核之際，維持資金規(guī)模滾動并不容易。

不過，申萬宏源固收研究團(tuán)隊(duì)指出，同業(yè)存單集中到期或?qū)χ行°y行流動性有所影響，但對整個(gè)銀行體系資金流動性松緊影響不大。

從過去的情況看，接下來央行可能會改用28天期逆回購品種供應(yīng)跨年資金，2018年春節(jié)前央行大概率會推出類似2017年春節(jié)臨時(shí)流動性便利的安排。普惠金融降準(zhǔn)措施在有關(guān)金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)完成后即可落地，估算將釋放長期流動性3000億元左右，加上年末財(cái)政可能支出超過1萬億元，跨年、跨春節(jié)流動性供應(yīng)是有保障的，資金面應(yīng)該會有驚無險(xiǎn)、保持平穩(wěn)?！延浾?金嘉捷 ○編輯 陳羽