出于對(duì)大盤后市不確定性上升，投資者防御心理再起

12月以來，出于對(duì)大盤后市不確定性上升，投資者防御心理再起，白馬股也展開了一輪顯著回調(diào)。短期來看，由于年末因素，做好必要的防御固然重要;但從中長(zhǎng)期來看，后市其實(shí)并不悲觀。

分析人士指出，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，每年都會(huì)有一輪春季行情，歷史雖不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但總是驚人的相似。通過對(duì)過往行情的觀察，不難發(fā)現(xiàn)年初行情一般都將圍繞宏觀或產(chǎn)業(yè)政策展開，這也就是說年初時(shí)段的所謂“春季躁動(dòng)”中，機(jī)會(huì)或?qū)⒅饕獊碜灾黝}投資。

短期白馬股難有起色

12月以來，指數(shù)波動(dòng)有所加大出于對(duì)后市不確定性的擔(dān)憂，投資者防御心理再起。

一方面，近期白馬股展開了一輪顯著回調(diào)。同時(shí)，包括中國平安(行情601318,診股)(港股02318)、海康威視(行情002415,診股)、立訊精密(行情002475,診股)、貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、上汽集團(tuán)(行情600104,診股)等多只白馬股近期也頻繁現(xiàn)身大宗交易平臺(tái)。其中，白馬龍頭貴州茅臺(tái)和中國平安兩只股票，在最近三個(gè)月分別發(fā)生了58筆和59筆大宗交易，中國平安更是近三月來大宗交易成交金額最高的股票。而二級(jí)市場(chǎng)成交量低迷疊加解禁高峰的來襲，也被認(rèn)為是促使大宗交易頻繁化的因素。

另一方面，從場(chǎng)內(nèi)外資金流向來看，近期場(chǎng)內(nèi)外資金也始終未曾形成一致。一邊是場(chǎng)內(nèi)主力資金離場(chǎng)加速，另一邊則是以杠桿資金為代表的場(chǎng)外資金仍在萬億元高位以上，而相對(duì)低位的兩市成交量也預(yù)示著存量博弈態(tài)勢(shì)依然清晰。從板塊來看，盤面震蕩回調(diào)后，白馬股的估值也有所回調(diào)，具備了一定配置價(jià)值。然而，由于市場(chǎng)過于糾結(jié)收復(fù)3300點(diǎn)關(guān)口，投資者普遍擔(dān)心追漲殺跌等非理性情緒仍有可能使這些已回調(diào)充分的白馬再次成為被“錯(cuò)殺”的對(duì)象。做多意愿因此也有些遲疑。

然而經(jīng)歷了一個(gè)多月幅度較深的回調(diào)后，當(dāng)前以食品飲料、家電、電子為代表的白馬板塊基本已經(jīng)回到合理業(yè)績(jī)預(yù)期可以支撐的估值范圍。在結(jié)構(gòu)分化持續(xù)之下，前期漲幅較大的個(gè)股都已出現(xiàn)獲利盤了結(jié)，大部分前期回調(diào)中仍相對(duì)堅(jiān)挺的龍頭白馬股也都出現(xiàn)了一定調(diào)整;相反，從昨日實(shí)際的交易情況來看，前期跌幅靠前的周期板塊近兩個(gè)交易日的相對(duì)表現(xiàn)反而最好。這說明了資金在當(dāng)前板塊交易結(jié)構(gòu)方面的確已出現(xiàn)了一定改善。

但分析人士也表示，這并不意味著白馬板塊短期已重新具備了能獲取超額收益特質(zhì)。首先，從估值來說，在經(jīng)歷了較為深度的回調(diào)，但是白酒、家電估值依然處于歷史較高水平。其次則是全球進(jìn)入貨幣收緊時(shí)代來臨已經(jīng)確定，白馬估值仍將受到流動(dòng)性壓力，價(jià)值重估的可能性不大。再次，在2017年12月-2018年1月的業(yè)績(jī)真空期中，個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)期料還將反復(fù)，不確定性尚存。因此，白馬股目前雖然存在配置的價(jià)值，但短期博得超額收益的可能性也依然較低。

調(diào)整在所難免

其實(shí)今年以來多數(shù)行業(yè)都經(jīng)歷了一個(gè)從“強(qiáng)者恒強(qiáng)”到“強(qiáng)者更強(qiáng)”的過程，部分行業(yè)甚至已經(jīng)透支了未來預(yù)期。此前安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就曾發(fā)文表示，隨著對(duì)前期領(lǐng)漲板塊估值透支的爭(zhēng)論，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入調(diào)整。但觀察全球權(quán)益市場(chǎng)的趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)，這似乎是階段性的修正，而非新趨勢(shì)的開始。

從價(jià)值被低估到價(jià)值逐漸合理，再到局部出現(xiàn)一定泡沫的這一過程伴隨著市場(chǎng)樂觀預(yù)期的不斷升溫。眾所周知，投資最重要的就是預(yù)期，而當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比預(yù)期樂觀時(shí)，這種正差異，意味著股票價(jià)格的加速上漲以及人們不斷上調(diào)對(duì)于企業(yè)前景的預(yù)期;而當(dāng)股票價(jià)格上漲到一定程度之后，樂觀預(yù)期會(huì)追上，甚至超過業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的幅度，這時(shí)也往往意味著此前預(yù)期的正差異逐漸被抹平，甚至扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負(fù)差異。當(dāng)負(fù)差異出現(xiàn)時(shí)，簡(jiǎn)單來說就是對(duì)這些股票的預(yù)期已偏離實(shí)際價(jià)值。而由于年報(bào)前的業(yè)績(jī)真空期，一旦白馬們不再滿足人們的預(yù)期，短期業(yè)績(jī)難以驗(yàn)證，調(diào)整也就在所難免。

針對(duì)后市，分析人士認(rèn)為，由于前期以大消費(fèi)和超級(jí)品牌為代表的白馬股高企，積累了大量獲利頭寸，部分資金進(jìn)行變現(xiàn)其實(shí)也是正常的現(xiàn)象，屬于正常的調(diào)整。而由于其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)具有穩(wěn)健性以及絕對(duì)的市場(chǎng)占有率，未來穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)依然能逐步消化估值，調(diào)整后依然是機(jī)會(huì)。此外，近期這些板塊在震蕩回調(diào)的過程中并未出現(xiàn)單邊下行，而是呈現(xiàn)出“退二進(jìn)一”的穩(wěn)健回調(diào)，這也說明了后市投資者仍可積極關(guān)注和布局調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

短期來看，出于年末因素?cái)_動(dòng)，做好必要的防御固然重要;但從中長(zhǎng)期來看，后市其實(shí)并不悲觀。首先，過去兩年，宏觀經(jīng)濟(jì)包括監(jiān)管政策發(fā)生了很多變化，使得整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期慢牛這樣的基礎(chǔ)已經(jīng)具備，從數(shù)據(jù)上看，A股上市公司企業(yè)盈利走勢(shì)明顯好于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，說明了其實(shí)在過去幾年時(shí)間里，通過供給側(cè)改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，上市公司集中度正在緩慢提升，盈利韌性也在增強(qiáng)，增速可觀。同時(shí)，由于監(jiān)管層這一兩年出臺(tái)限制套利政策，此后市場(chǎng)有望更加健康。在此背景下，后市擁有更高業(yè)績(jī)確定性的白馬股仍將是未來配置的重要方向。

關(guān)注主題投資機(jī)會(huì)

歷史雖不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但總是驚人的相似。進(jìn)入1月份后，市場(chǎng)將面臨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，資金面偏松，而隨著年報(bào)業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露，機(jī)構(gòu)也開始布局年度行情。在上述因素的共同作用下，每年都會(huì)有一輪春季行情。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2010年到2017年8年期間，A股市場(chǎng)存在明顯的春季行情，2011年、2012年、2014年、2016年和2017年五年的春季行情均在1月份啟動(dòng)，2010年和2015年在2月份啟動(dòng)，比較特殊的是2013年在上年的12月份就已提前啟動(dòng)。但統(tǒng)計(jì)也顯示，歷年來12月底-1月初的這段時(shí)間里，漲幅較大的行業(yè)與全年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的板塊重合度較低。此外從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，不難發(fā)現(xiàn)年初行情一般都是圍繞宏觀或是產(chǎn)業(yè)政策展開，這也就是說年初時(shí)段的所謂“春季躁動(dòng)”中，主要機(jī)會(huì)或?qū)碇黝}投資。

海通證券(行情600837,診股)(港股06837)表示，歲末年初的階段性行情之所以稱為“春季躁動(dòng)”行情，就是因?yàn)樾星楸旧砼c基本面的關(guān)系不大，此期間政策和事件將是行情的主要驅(qū)動(dòng)力，而主題投資無疑是“春季躁動(dòng)”的主要特征。回顧過去幾年歷史可見，“春季躁動(dòng)”行情中領(lǐng)漲的行業(yè)與全年領(lǐng)漲的行業(yè)重合度比較低。因?yàn)椋瓿醯男星槠刂黝}，而全年領(lǐng)漲的行業(yè)最終源于基本面，通常3-4月隨著宏微觀數(shù)據(jù)逐漸明朗，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)趨勢(shì)確認(rèn)各個(gè)行業(yè)的基本面趨勢(shì)后，全年的主流行業(yè)和板塊才將逐漸確立。

針對(duì)備戰(zhàn)此次“春季躁動(dòng)”，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為可優(yōu)先關(guān)注先進(jìn)制造與通脹主題。海通證券指出，新時(shí)代的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系需要發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，十九大報(bào)告提出“加快建設(shè)制造強(qiáng)國，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)”。而過去1-2年我國大力推進(jìn)供給側(cè)改革，主要聚焦在“三去”和“一降”，而補(bǔ)短板依舊任重道遠(yuǎn)。補(bǔ)短板的實(shí)質(zhì)是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，著力在發(fā)展先進(jìn)制造。此外由于年初通脹將處在全年高點(diǎn)，通脹相關(guān)主題也值得重視。