新一屆發(fā)行審核委員會(huì)的從嚴(yán)風(fēng)格，正在影響投行生態(tài)圈

新一屆發(fā)行審核委員會(huì)的從嚴(yán)風(fēng)格，正在影響投行生態(tài)圈。

11月8日晚間，證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委公布了新一批擬IPO(首次公開發(fā)行)公司審核結(jié)果：3家上會(huì)，1家被否，依然未見全數(shù)通過。

當(dāng)天晚上凌晨2時(shí)，一位剛剛加班結(jié)束的投行人士告訴澎湃新聞?dòng)浾撸?xiàng)目組已經(jīng)連夜開會(huì)，討論是否要解散，“我們手頭的項(xiàng)目，說實(shí)話，利潤(rùn)還不如某幾家被否的公司，如果它們都要被否，那我們這個(gè)項(xiàng)目很大可能也過不了。”

澎湃新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自10月17日正式走馬上任以來(lái)，新一屆發(fā)審委共計(jì)審核了39家公司的上會(huì)申請(qǐng)。其中，僅22家成功過會(huì)，有3家暫緩表決，另外14家公司被否。新發(fā)審委治下的IPO審核通過率僅有56%，幾乎是只有一半的成功率。

這位投行人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咛寡裕琁PO項(xiàng)目往往耗時(shí)數(shù)年，如果不能成功過會(huì)，項(xiàng)目組也拿不到傭金收入，所以過會(huì)比率的下降，對(duì)他們來(lái)說也是增壓不少。

“你要知道，IPO過不了，我們是沒有收入的。所以現(xiàn)在企業(yè)被發(fā)審委審核的時(shí)候很緊張，其實(shí)我們做投行的也是在賭。誰(shuí)真的想解散?但萬(wàn)一做了兩年還是逃不掉被否的命運(yùn)，又該怎么辦?”

據(jù)他透露，圈內(nèi)已經(jīng)有不少人在內(nèi)部小群里絕望地表示，“感覺手頭的項(xiàng)目希望渺茫。”

他說：“好幾個(gè)項(xiàng)目我們自己看了會(huì)覺得很可惜，利潤(rùn)這么高，放以前肯定就過了。”

這位投行人士給澎湃新聞?dòng)浾吲e了一個(gè)例子。

11月7日，國(guó)金黃金股份有限公司上會(huì)未通過。發(fā)審委委員們給出了五條意見。

“前幾條涉及是否存在一致行動(dòng)人、是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等，都是常規(guī)動(dòng)作。但第四條，質(zhì)疑公司毛利率過高，這個(gè)其實(shí)就是很嚴(yán)格了。”這名投行人士說。

證監(jiān)會(huì)公告顯示，在國(guó)金黃金被否的第四條意見中，發(fā)審委提出，發(fā)行人報(bào)告期毛利率逐期上升，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司毛利率平均值。請(qǐng)發(fā)行人代表對(duì)比同行業(yè)可比公司說明發(fā)行人進(jìn)入銀行渠道的方式、優(yōu)勢(shì)、是否有重大依賴以及該業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

實(shí)際上，因?yàn)槊矢哂谕卸痪苤T外，在被“斃”的項(xiàng)目中已經(jīng)屢見不鮮。10月18日被否的浙江雙飛無(wú)油軸承股份有限公司，10月31日被否的穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司，都被要求解釋毛利率水平明顯高于同行業(yè)公司的原因。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)說，毛利率顯著高于同行，確實(shí)可能是財(cái)務(wù)造假的一個(gè)“兇兆”，一些不符合條件的發(fā)行人采取虛構(gòu)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，可以同時(shí)解決多個(gè)問題，包括，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將變得十分突出;保持利潤(rùn)、收入、資產(chǎn)的同步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);同時(shí)，考慮了財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，能保持各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)健性，不容易引起審計(jì)師和監(jiān)管部門的注意。

上述投行人士稱：“前面可能都是小問題，但這一點(diǎn)是致命的，你財(cái)務(wù)情況的真實(shí)性哪怕存在一點(diǎn)點(diǎn)懷疑空間，都會(huì)疑罪從有。其實(shí)我覺得他們的中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)很盡力地去核實(shí)收入情況了，但最終還是沒法打消發(fā)審委的疑慮。”

不只是中小型券商開始緊張，大型券商也有項(xiàng)目被否。

“發(fā)審委這樣收緊，也不能完全說是壞事，起碼有一點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)明確了，可以接受你沒那么會(huì)賺錢，但不能接受你財(cái)務(wù)真實(shí)性有瑕疵。坦白講，我覺得樂視的傳言真有影響。大券商可能日子稍微好過一點(diǎn)，但我們也有好幾個(gè)項(xiàng)目被否了，不上會(huì)，我們團(tuán)隊(duì)所有人一毛錢都拿不到。”另一位就職于某大型券商投行部的業(yè)內(nèi)人士這樣對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咄侣缎穆暋?/p>

如果這樣的雷厲風(fēng)行繼續(xù)在發(fā)行審核中持續(xù)下去，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分特定行業(yè)的公司將面臨極高的過會(huì)門檻。

光大證券投行質(zhì)控總部陳思遠(yuǎn)在一份內(nèi)部報(bào)告中給出了總結(jié)：“不受歡迎的行業(yè)目前有三，第一，農(nóng)業(yè)企業(yè);第二，游戲企業(yè);第三，醫(yī)藥企業(yè);第四，涉及房地產(chǎn)行業(yè)。”

據(jù)他的解釋，農(nóng)業(yè)企業(yè)難過會(huì)的核心原因是難以核查，造假高發(fā)。游戲企業(yè)違背了“脫虛向?qū)?rdquo;的精神。

上文中的投行人士也向澎湃新聞?dòng)浾咛岬搅擞螒蚱髽I(yè)過會(huì)難的問題：“我估計(jì)，使用第三方平臺(tái)的游戲公司，可能全部都上不了了，因?yàn)檫@個(gè)的分銷收入沒辦法核實(shí)，即使你走的是Apple Store，人家怎么去核實(shí)?”

此外，醫(yī)藥企業(yè)由于其行業(yè)的特殊性，構(gòu)成藥品價(jià)格的因素眾多、醫(yī)藥購(gòu)銷環(huán)節(jié)復(fù)雜，在財(cái)務(wù)規(guī)范中，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)與經(jīng)銷商之間容易產(chǎn)生利益輸送，也引起發(fā)審委的關(guān)注。從被否的醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)來(lái)看，已經(jīng)有3家被問及這方面的問題，分別是重慶圣華曦藥業(yè)、南京圣和藥業(yè)和浙江諾特健康科技。比如，發(fā)審委對(duì)重慶圣華曦藥業(yè)提出“報(bào)銷票據(jù)是否真實(shí)、合法、合規(guī)，是否存在商業(yè)賄賂或?yàn)樯虡I(yè)賄賂提供便利的情形”。