嘉實元和：安全邊際很高的可轉債？

上市3年之后，首只也是迄今唯一一只“混改”公募基金嘉實元和，近期又引發低風險投資者們的討論。因為，嘉實元和出現下跌，場內價格已經從溢價到了折價，投資價值是否顯現?目前的價格是不是到了布局的時間窗口。

從溢價到折價

先來看看背景，嘉實元和2014年9月29日成立，首發募資100億元，五年封閉期，資產50%投資于中石化銷售公司股權，50%投資于固定收益市場。封閉運作，為給投資者提供流動性，嘉實元和于2015年3月16日在交易所掛牌交易。成立至今，嘉實元和進行了4次分紅，每份分紅金額合計為0.0806元。

嘉實元和的場內市價在今年5月2日沖高到上市以來最高價1.228元，收盤價報1.209元，彼時單位凈值為1.116元，場內價格較單位凈值溢價率為8.33%。然而，在5月2日摸高后，嘉實元和的價格一路走低，到上周五(10月13日)收盤為1.099元，5月2日以來跌幅為9.55%，對于一個類固收產品，這個跌幅還是不小的;而這期間，嘉實元和的單位凈值卻從1.116元漲至1.1369元，漲幅1.87%。

將嘉實元和視為可轉債是否可行

場內價格下跌9.55%，場外凈值卻上漲1.87%。到10月13日，嘉實元和的場內已經折價了3.33%。在低風險投資的網絡社區中，嘉實元和的投資價值，有了眾多討論。

有投資者認為，嘉實元和入股中國石化銷售公司的PB(市凈率)大約為2倍出頭，中國石化銷售公司近3年平均利潤成長率大約是8%。目前持有的債券的收益率年化大約為5%。因此，嘉實元和每年估值上升幅度大約是6.5%。非常接近于一只債券的收益率。

從一只年化收益率6.5%的穩健債券來看，出現3%以上的折價是不太應該的，因而從債券的角度來看，嘉實元和的安全邊際是相對比較高的。

而對于近期市價的下跌，有分析認為，這可能與有的認購嘉實元和資管計劃到期退出有關，畢竟三年過去，仍未看到中國石化銷售公司上市，而當時認購嘉實元和的一些資管計劃原先預計和設立的封閉期約為3年。另外有關部門對外表示，未來電動車要逐步取代燃油車，或許也令投資者對未來中國石化銷售公司上市表現擔憂。

而看好嘉實元和的投資者則認為，燃油車短期內是不太可能完全退出的，目前嘉實元和的債性很強，下跌空間不大，但只要中國石化銷售公司上市，說不定能有較好的市場表現，因而持有嘉實元和，相當于持有一個債底厚具有看漲期權的可轉債。

從嘉實元和上市幾年來的持有人來看，該基金對機構的吸引力還是很強，機構進散戶退的跡象明顯。嘉實元和2015年3月上市時，投資者戶數為17888戶，機構持有69%份額，個人持有31%份額，前十大持有人持有30.14%份額;而到今年6月底，投資者戶數降至9769戶，機構持有份額85.51%，個人持有份額14.49%，前十名投資者持有份額52.48%。

從目前看，年化5%的收益對部分機構存在一定吸引力，未來的看點一是場內折價率會否放大，一旦放大，可以適當介入，其次是注意混改動向，與可轉債不同的是，該基金主要視乎于中石化銷售公司在港上市的速度，而不是轉股的價位，因此若投資者著眼長期，就應該密切注意該公司上市的新聞。