上周滬深A股市場繼續穩步走高，上證綜指盤中漲至3421點

上周滬深A股市場繼續穩步走高，上證綜指盤中漲至3421點，創2016年1月底以來新高。截至上周五收盤，上證綜指收報3416.81點，一周累計上漲1.13%;深成指收報11444.52點，一周累計上漲1.83%;創業板指收報1896.22點，一周累計上漲0.85%。

行業板塊表現方面，食品飲料、家用電器、電子、非銀金融和農林畜牧等行業漲幅居前，而國防軍工、有色、計算機、交運和傳媒等行業則表現落后。主題投資方面，上周題材股并不活躍，特斯拉成為為數不多的熱點之一。

中金公司：

由于經濟預期穩定、流動性保持平穩、估值穩中有升，A股市場有望在2018年年底前實現雙位數收益。行業配置方面，建議關注兩條主線——硬件與應用互動新趨勢。

安信證券：

短期市場整體熱度可能暫時趨于降溫，建議關注銀行、券商、食品飲料、醫藥、通信、新能源汽車等行業板塊，主題投資關注特斯拉、雄安新區、海南、智能制造、芯片國產化等概念。

華創證券：

結合市場短周期運行節奏與內部結構的分析，我們認為，當前應繼續立足于性價比和確定性，圍繞業績增長穩定、產業趨勢明確、PPI-CPI差收斂板塊，配置重心向金融與價值傾斜。

天風證券：

需求側保持韌性、供給側去產能和環保督查限產，使得產能周期的上升期斜率放緩并且時間拉長。其間產能利用率持續回升，導致總資產周轉率，進而ROE持續改善，市場震蕩中樞有望持續上移。

中信證券：

既然“強者恒強”格局在上市公司三季報中體現得更明顯，那么增配龍頭便是不二選擇。建議關注今年以來加速整合的商貿零售、食品飲料、餐飲旅游，以及國防軍工板塊。

湘財證券：

上證綜指已從上升通道下軌重回中部，表明短期市場下行風險很小，預計本周上證綜指波動區間為3380點到3450點。

海通證券

中期穩中有進短期關注兩大因素

中期市場將繼續穩中有進

中期市場向好趨勢不變，企業盈利能力改善是核心驅動力。上證綜指自2016年1月底的2638點以來一直呈穩中有進態勢，核心邏輯是企業盈利水平增長。從目前已披露的上市公司三季報業績來看，企業盈利數據仍然不錯。截至上周末，A股公司整體三季報業績的披露比率為73%，以已披露三季報業績公司為樣本，2017年第三季度、2017年第二季度、2017年第一季度凈利同比分別增長23.8%、23.6%、24.5%，據此測算2017年A股公司凈利同比增速、ROE分別為15.7%、10.2%。如果以5年到10年的中期視角看企業盈利水平的變化情況，我們認為，2010年到2011年開始的調整周期在2016年中已經結束，過去一年逐步走出了圓弧底，未來幾年將進入整體向上周期。核心邏輯是，中國經濟持續平穩增長、企業盈利水平變化趨勢向上。2018年3月到4月的宏觀、微觀數據密集公布期是個重要的驗證窗口，如果屆時相關數據符合預期，市場有望從強勢震蕩格局走向有增量資金入市的慢牛階段。

短期市場仍有波折。雖然中期市場趨勢依然樂觀，但現階段市場仍處于震蕩格局，對于短期市場要保持一份謹慎。今年以來指數漲幅和機構收益率都已不低，截至10月27日，今年上證綜指漲幅為10.1%，而1991年到2017年年度漲跌幅中位數為6.84%。以公募基金為代表看機構投資者的收益率，截至10月27日，今年公募基金(包括普通股票型、偏股型和靈活配置型)凈值的平均漲幅為12.9%，低于2002年到2017年的年度均值22.7%，但今年中位數為10.1%，而歷史中位數均值為7.3%。回顧2016年1月底以來震蕩市的三次回調階段(2016年4月中、2016年12月初、2017年4月初)，均是累積一定漲幅后政策面出現了微妙變化。目前市場自5月底6月初以來上漲格局已經持續了5個月，短期多一些謹慎是必要的。

短期關注兩大因素

關注相關金融監管政策的進展。最近幾天國債收益率快速上升，10月27日中國10年期國債現券收益率升至3.83%，再創2014年12月以來新高，主要由于市場預期未來商業銀行同業負債監管政策將進一步收緊。對于資金面而言，債券市場往往反應更敏銳，近期債券市場的調整值得重視，這或許是一個信號。

關注美聯儲縮表、加息進程。美聯儲10月啟動縮表進程，根據縮減政策，美聯儲所持有的60億美元美國國債在10月、11月和12月自然到期，并將剩余資金用于再投資。同時，美國利率期貨市場反映美聯儲12月加息概率已經升至98%。受美聯儲縮表、加息因素影響，10月以來美元指數漲至94.8，累計漲幅1.8%，美國10年期國債收益率也從9月初最低的2.1%回升至目前的2.42%。9月中下旬以來人民幣匯率再次小幅波動，從2017年初至2017年9月，人民幣匯率持續升值，美元兌人民幣匯率從年初最高的6.96回落至9月最低的6.44。隨著10月份美聯儲縮表、加息進程的逐步推進，9月中下旬以來人民幣小幅波動，美元兌人民幣匯率從9月最低6.44升至10月27日的6.65。此外，觀察滬港通和深港通資金流向可以發現，10月以來“北上”資金流入金額有所回落。過去一年多以來A股市場整體是存量資金博弈格局，但結構上海外資金流入是一個重要的增量資金來源。2017年6月到9月平均每月滬港通和深港通買入資金凈額約為230億元人民幣，10月份“北上”流入資金額降至135億元，而通過港股通的南下資金從9月的229億元增加至10月的263億元。

三、應對策略：以穩為主

中期樂觀，短期以穩為主，堅守業績為王，當前關注“金融+消費白馬+建筑”，中期布局新產業。配置方面，業績和估值的匹配性更重要，相對來看，“金融(銀行)+消費白馬(家電、白酒)+建筑”的性價比更高。銀行板塊半年報凈利潤累計同比增長4.9%，目前PB(LYR)為1.0倍、PE(TTM)為7.5倍。家電、白酒板塊半年報凈利累計同比增長分別為23%、25.3%，PE(TTM)為22、35倍。建筑半年報凈利同比增長15.8%，目前PE(TTM)為17.6倍，PB(LYR)為1.8倍。

著眼中期，滿足人民美好生活需要的行業必然將成為新時代的主導產業，如先進制造(自動化、信息化)、新興消費(品牌化、服務化)。這類行業較多分布在中小板和創業板市場中，當然后市表現仍然需要以盈利能力改善為前提。以已經披露三季報業績公司為樣本，計算機行業2017年第三季度、2017年第二季度凈利累計同比增長13.0%、13.6%，通信行業為36.4%、36.9%，電子元器件行業為76.9%、99.1%。整體上通信和電子行業增長前景更樂觀，它們都屬于先進制造業，尤其是其中的5G、芯片子行業。

廣發證券

基金連續加倉凸顯信心龍頭風格強化

三季度基金投資的首要關鍵詞是“加倉”，普通股票型基金倉位升至歷史最高，偏股混合型基金倉位接近2015年牛市高點。統計顯示，普通股票型基金倉位自2016年以來一直維持在86%上下小幅波動，而2017年三季度卻環比加倉2.1%至88.1%的高位水平，刷新了2003年以來股票型基金的倉位新高。相類似的，偏股混合型基金倉位三季度也環比加倉2.4%至83.4%的高位，已經連續四個季度加倉，達到2015年牛市以來的次高點。雖然股票型基金倉位中樞上移，一部分受到了股票型基金倉位下限由60%提升到80%的新規影響，但三季度基金環比加倉幅度是2015年以來的最大值，凸顯基金對后市信心顯著上升。

投資者最為關注的大消費板塊基金在三季度配置比例穩定，但上半年大幅超配的“消費白馬股”卻在三季度出現松動，僅剩白酒板塊倉位還在上升，而白電、家具板塊的持倉水平自歷史最高位出現回落。我們構建的28只個股組成的“消費白馬股”曾是2016年以來基金抱團的絕佳品種，截至二季度末基金對這28只個股的配置比例占全部消費股倉位的一半以上。而三季度“消費白馬股”遭遇最近7個季度以來的首次減倉，籌碼面臨松動。從消費板塊的內部分化來看，基金依據景氣變化情況——業績加速增長的白酒行業配置仍在上升，而業績增長不明顯、且倉位已創歷史新高的白電與家具板塊在三季度均被減倉。

從風格特征來看，三季度基金配置的關鍵變化是從“消費抱團”轉向“龍頭抱團”，金融龍頭、周期龍頭、成長龍頭均有加倉，“以大為美、龍頭占優”的投資風格得以延續。有兩個數據可以表明這一趨勢：第一，我們構建了103只個股的行業龍頭組合(選取申萬二級行業中市值和收入綜合排序第一的公司)，基金對這103只行業龍頭股的配置比例已連續5個季度上行。第二，基金對創業板的配置比例仍在下降，但對創業板市值前30%公司在連續減倉之后已開始悄然加倉。可見年初至今，市場在經歷了消費龍頭→金融龍頭→周期龍頭輪動后，創業板成長龍頭逐步進入基金視野。

綜合來看，基金連續加倉凸顯對市場的信心。從風格來看，三季度板塊配置更加均衡，同時龍頭風格仍在強化。在此背景下，建議投資者在操作上宜重結構，精選龍頭。一方面，用估值標尺擺脫不確定因素的干擾，以低估值價值龍頭(金融、地產、建筑裝飾)作為底倉進行配置。另一方面，對于相對估值吸引力有所下降的消費龍頭而言，景氣和業績是關鍵，建議繼續配置景氣提升的消費板塊(白酒、零售等)。另外，對于成長板塊建議優選內生經營較好的GARP類龍頭，周期板塊中短期相對看好化工、建材板塊。

華泰證券

摒棄博弈以“龍”為首

盡管日前10年期國債利率創出新高，但在龍頭股強勁的三季報業績支持下，A股市場由盈利增長驅動的強勢行情仍將繼續。策略方面，建議摒棄博弈，以“龍”為首。

三季報業績進一步確認以“龍”為首的市場風格。A股市場短期風格自9月13日開始切換，大盤>中盤>小盤，漲幅居前個股的主要特征為高ROE、大市值、高業績增速，同時對單純的估值指標不敏感，而是更注重估值與業績的匹配。與3月到5月大盤股行情不同的是，相較于3月份追求業績的穩定性，本輪行情對業績增速的訴求相對更強。我們認為，這是市場延續盈利增長驅動邏輯的同時，對遠期可兌現業績接受度提升的信號。9月工業企業利潤數據顯示，家電、食品飲料、商業貿易、機械設備等行業集中度提升，行業市值居前三公司的利潤占比分別從2015年一季度的67%、49%、4%、19%提升至2017年上半年的76%、51%、15%、27%。

基金三季報倉位水平高企。偏股基金規模環比增長2.37%，倉位升至85.17%，創2015年二季度以來新高。基金繼續加倉主板、減倉中小創，但主板依舊低配，中小創超配比例位于歷史中值附近。行業配置層面，TMT延續分化，基金加倉電子、通信行業，減倉軟件、傳媒板塊。消費品方面，基金加倉必需消費品，如醫藥生物，減倉可選消費品，如家用輕工。周期品方面，基金加倉化學制品、水泥、鋼鐵、煤炭行業，減倉工業金屬板塊。目前消費、金融板塊較歷史中值仍顯著低配，具備一定的安全邊際。

國元證券

波動中尋找確定性

從“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”，到兩融余額逼近萬億規模，以及央行逆回購品種的推出，近期穩健中性的貨幣政策基調并未發生變化。后市流動性保持穩定概率較大，資金面出現大幅波動概率較低。從監管角度看，相關金融監管政策仍將持續推進，比如在公開市場操作中，央行于近期推出了63天期逆回購品種。一方面表明央行仍在持續完善保持流動穩定的相關工具，另一方面在延續流動性“鎖短放長”的調控思路下，對市場流動性、推進利率市場化改革具有正向影響。

對于我國的宏觀經濟及未來的產業發展方向，如宏觀經濟發展預期、雄安新區規劃、環保治理、推進去產能等方面，近期管理層都有明確表態。可以發現，對所涉及的產業范圍，從制造業領域的產業升級、工業強基，到國企混改、環保治理等均有超預期要求。

對于近期的投資策略，短期內，在風險偏好回落等因素影響下，市場波動處于可接受范圍內。結合近期的市場表現及相關政策預期，整體看來，短期市場系統性風險有限，市場依然處在尋找機會為主、市場風格動態變化環境中。

從近期的市場結構分化疊加行業景氣情況來看，建議重視政策預期，同時結合三季報披露后的業績表現來尋找確定性機會。可重點關注環保限產、基礎建設，以及符合產業升級方向的5G、新能源汽車等領域。

申萬宏源

下行空間總體可控

賺錢效應收縮、指數高位運行格局已維持了一段時間，部分板塊由于微觀結構矛盾積累可能引發市場短期休整。盡管上證綜指維持高位運行態勢，但過去一段時間市場總體賺錢效應實際上處于收縮的小波段中，當然收縮進程可能已經過半。這意味著，一方面市場進一步下行空間總體可控，另一方面短期市場可能有所反復。中期來看，由于并沒有明確的悲觀預期，市場大幅下行風險不大。

債市預期金融繼續去杠桿，而股市預期宏觀流動性環境樂觀。上周債市下行主要是債市投資者預期有新的金融監管政策落地，而股市對相關預期的反應則相對平淡，這表明股債對相關事件的反饋機理存在差異：(1)債市主要反映宏觀流動性的結構性矛盾，而股市則更加關注宏觀流動性的總量變化。(2)債市能夠更直接地反映宏觀流動性變化的中短期影響。對股市而言，對宏觀流動性長期方向的判斷更為重要。在我們看來，如果資管新規落地，只能說明金融去杠桿仍在推進，并不會改變定向降準所指示的貨幣政策不再收緊的政策方向。所以，相關預期對A股市場的影響有限。

消費品贏在當下，但時間已經是景氣成長的朋友。貴州茅臺(600519)、山西汾酒(600809)、小天鵝和飛科電器等消費行業三季報業績增長超預期，消費品贏在當下。但展望2018年，中小創相對主板公司業績增速差有望重新緩慢上行，對應市場風格將逐漸回歸成長，所以時間已經是景氣成長的朋友。

國泰君安

看好消費板塊行情

盈利驅動仍是重點

消費板塊行情演繹中，市場情緒維持平穩。上周市場穩步上行，大藍籌龍頭表現相對較強，消費板塊領漲。截至10月27日，滬深兩融余額達到當月新高9952億元，上周日均換手率1.87%，較前一周的1.9%略有下降。上周消費板塊行情繼續演繹，消費風格指數一周漲幅為3.02%，明顯領先其他風格指數。我們認為，周期、消費板塊今年將呈現五波行情，目前正處于消費板塊第二波行情的中期。企業盈利水平超預期是消費板塊估值切換行情的核心驅動力，疊加通脹預期升溫、國內外互聯加強、美好生活消費升級政策催化預期，消費行情仍將繼續演繹。

短期債市有所波動，對A股市場的影響預計有限。10月23日至10月27日，7天回購利率從2.986%上升至3.591%，10年期國債到期收益率由3.723%上行至3.826%，創出2015年以來新高。短期來看，央行公開市場操作、繳稅時點及銀行同業負債比例調整等因素對債市走勢有一定的影響。但從10年期國債收益率從10月初即上行來看，顯示了債市對于基本面預期的變化。債市、股市和期市表現出現分化，顯示不同市場投資者對于基本面預期的分化。綜合來看，債市變化更多顯示的是債市投資者對自身預期的調整，對A股市場的影響預計有限。

企業盈利驅動仍是重點。近期的宏觀數據顯示我國經濟韌性較強，貨幣政策將維持穩健中性格局，同時監管政策持續推進落實，上市公司的業績確定性仍是投資者關注的重點。從三季報來看，消費品中大部分行業的盈利水平改善，行業內生出清力量繼續發力，推動消費品行業集中度提升。此外，與人民群眾美好生活相關的消費升級領域的政策支持力度加強預期將會持續升溫。因此，在第四季度周期品龍頭仍有超預期可能，冬季環保限產疊加明年開工旺季驅動補庫需求，將驅動周期行情走高。

看好消費品估值切換行情，戰略看多大制造主題。在經濟維持平穩增長格局下，企業盈利的結構性改善仍是市場主線，挖掘盈利增長超預期仍是重點。繼續看好“預期+交易”兩個層面仍在改善的旺季消費品板塊，推薦白酒、家電、汽車、醫藥、定制家具、商貿零售和種業龍頭。而在估值切換視角下，建議重點關注銀行、券商、建材、績優TMT。主題投資方面，看好對新經濟有支撐作用，并可能在國際競爭中占據領先地位或實現彎道超車的相關領域，比如大制造，重點推薦高端裝備、5G、人工智能、高鐵、核電、衛星導航、智能制造等主題。

東北證券

處于自發調整后半程

當前市場處于自發調整的后半程。上周兩市成交小幅下滑，日均成交額降至4310億元，博弈/存量指標預計在0.32附近。9月下旬以來，兩市成交額萎縮、融資買入滯漲、高風險彈性板塊難以持續走強、大多數個股出現回落等現象，均表明市場整體偏弱調整格局實際上在9月下旬已經開始，也意味著市場自發進行調整的時間持續超過了一個月。因此，市場縮量調整過程在時間跨度和收縮幅度上已經處于后半程，11月份有望結束自發調整階段重新轉入上行擴張周期。

在存量資金博弈和市場情緒高位回落環境下，大金融和大消費板塊的配置性價比相對較高。近期市場并未有增量資金進場的明顯跡象，市場仍處在存量資金環境中，以結構性行情為主。市場情緒在8月、9月趨暖，在9月后期有所降溫，隨著市場風險偏好的回落，權重板塊相對成長股會有更好地表現。其中，金融和消費板塊的配置性價比仍要好于周期和成長板塊。消費板塊尤其是食品飲料上周繼續大幅領漲，食品飲料行業成交占比從9月初的低位開始持續修復。值得注意的是，目前食品飲料行業的成交占比與2012年時的高點仍有很大的差距。考慮到四季度市場的整體環境仍然偏暖，對食品飲料板塊可繼續保持樂觀。

此外，“產業化”成為成長板塊的關鍵詞。建議沿著“產業化”角度，關注能夠展現產業化潛力、服務制造業強國方向、有規模效應的新興成長板塊，比如北斗導航、5G、工業4.0、新能源車、AI等。