結構新常態：需求端消費升級是最具有確定性的變量

從2013年起，中國經濟進入增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加”狀態，改革也進入攻堅期和深水區。展望未來，經濟政策將在四個方面產生顯著變化：一是消費在經濟中占有越來越重要的地位，成為經濟結構轉型升級的重要推動力;二是供給側改革將帶來產能周期進入新階段，高科技產業也將獲得大發展;三是財政政策繼續支持經濟增長，但在融資模式和政府債務上將出現顯著改善;四是貨幣政策轉向穩健中性，金融監管將繼續維持，在政策推動下，股票市場有望走向成熟。

在這樣的背景下，承載著中華民族偉大復興中國夢的“復興牛”行情有望開啟。

總體經濟向好

1、結構新常態：需求端消費升級是最具有確定性的變量

2017年上半年消費對經濟增長的貢獻率達到63.4%。今年政府工作報告中將消費的表述由“適應消費升級趨勢”進一步強化為“實施促進消費升級措施”，消費升級的大勢正在穩步進行中。

消費增長的內生動力一方面源于居民可支配收入的提高，另一方面是儲蓄率下降帶來邊際消費傾向的改善。而相較于消費增速的平穩，消費結構的升級更為重要。一是在消費內容上由必須消費向可選消費轉變。二是在消費方式上新零售正逐步崛起。在這個新階段，商品質量已經取代價格成為影響居民消費的主要因素，消費者對購物體驗的重視程度前所未有，這將釋放出更為龐大的消費需求。因此，消費是未來我國經濟需求端最具有確定性的部分。這將是未來我國經濟在結構方面的新常態。

2、動力新常態：供給端的結構性改革帶來供給出清

如果說消費升級穩定了需求端的增長，那么在供給端最重要的便是供給出清。從短期看，意味著去產能、去庫存帶來的產能周期新階段;從長期看，意味著全要素生產率提高所帶來的經濟潛在增長率的提高。

從2010年開始，中國便已經開始進行產能出清。這一階段的特點是：落后的產能逐步被淘汰，中小企業逐步退出市場，大企業的利潤開始修復，市場占有率得到提高，整個行業的集中度大幅提升，競爭格局出現改善，行業中出現強者恒強的局面。因此，從供給側來看，一方面是去產能、去庫存帶來的產能周期新階段以及強者恒強的新局面;另一方面是創新創業帶來的全要素生產率和經濟潛在增速的提高，這將成為經濟增長的推進器和新動力。這是未來我國經濟在動力方面的新常態。

多項政策轉向

1、財政政策新常態：財政政策力度不減，融資模式出現改善

在房地產投資面臨下滑風險的情況下，由政府財政主導的基礎設施建設將在穩增長中發揮更重要作用。但是此基建非彼基建，相較過去的模式，未來我國財政將更為完善合理，真正走向可持續發展。

今年上半年，國家相繼推出雄安新區、粵港澳大灣區等戰略規劃，再加上較早提出的“一帶一路”戰略，未來這些規劃均將進入落地階段，這需要大量的基礎設施建設投資。

而在嚴格監管下，過去以城投債、地方政府融資平臺為主的融資模式難以維持，未來融資機制將逐漸轉向以PPP、專項債、產業基金等模式為主，可以預見，未來規范化的PPP項目將在財政資金籌集過程中發揮更重要的作用。

因此，財政將迎來一條可持續發展的新模式，一方面是政治新周期帶來的財政繼續穩增長;另一方面是以PPP為主的融資模式為財政提供資金支持，緩解政府債務問題。不變的是穩增長的最終目標，變動的是具體的執行手段。這是未來財政政策的新常態。

2、貨幣政策新常態：貨幣政策轉向穩健，監管將繼續推進

過去為了穩增長，央行投放了大量的基礎貨幣，這些基礎貨幣經過金融體系的業務派生后，產生了數量龐大的貨幣供給，造成了目前的資金空轉與資產泡沫。因此，貨幣政策的轉向刻不容緩。高層均曾在不同場合表示，貨幣政策將繼續保持穩健中性。這體現在政策工具上，有兩個層面的含義：一是在存款準備金率上維持不變，二是在公開市場操作上采取“削峰填谷”的策略。

此外，非傳統的政策開始發力，這集中表現在對市場的政策管理上。一方面，金融監管仍將持續。另一方面，政策逐步引導市場走向價值投資。因此，貨幣政策將在兩方面出現轉向，一方面是傳統的貨幣政策轉向穩健;另一方面是以金融監管和市場引導為標志的政策管理逐步加強。貨幣政策的轉向給市場帶來的是長期的穩定，而不是短期的流動性風險。這是未來貨幣政策的新常態。

“復興牛”是股市的新常態

經濟結構、增長動力、財政政策、貨幣政策的新常態帶來的是股市的新常態，“復興牛”行情有望開啟，它有以下四個特點：從驅動因素上來看，“復興牛”不是流動性寬松帶來的“水牛”，而是有真實經濟和盈利支撐的“業績牛”;從市場表現上來看，“復興牛”不是市場普遍加杠桿引致的“瘋牛”，而是在嚴格金融監管下的“慢牛”;從板塊配置上來看，“復興牛”不是所有板塊所有公司齊發力的“全面牛”，而是供給側改革強者恒強的“龍頭牛”;從投資理念上來看，“復興牛”不是市場交易者跟風炒作互相博傻的“投機牛”，而是回歸理性回歸價值的“投資牛”。

在具體的行業配置上，建議遵循帶來“復興牛”的四條主邏輯：主線一：消費升級。伴隨著消費升級的大趨勢，醫療保健、文化娛樂、休閑服務等新興的消費領域有著廣闊的需求和發展空間，相關上市公司有望迎來長期的、穩定的業績增長。主線二：供給出清。一是在供給端出清良好、集中度明顯改善的行業龍頭公司;二是國家大力支持的創新創業重點領域，但是需謹防概念炒作，需要優選有實際業績支撐的個股。主線三：基建投資。受益于國家財政政策的發力，未來基建投資有望繼續保持高增長，相關的大型基建承銷商有望承接大量訂單。A股上市公司主要集中在建筑建材、環保等領域。主線四：金融改革。金融監管實際上就是金融領域的供給側改革，金融行業的資產負債結構有望改善，資產負債管理有望走上良性發展的道路。A股的大金融板塊將會從中受益。