焦炭 不具備大幅下跌基礎

前期，部分地區焦企受環保檢查影響大幅限產，焦炭價格連續上漲，焦企盈利狀況改善。近期，鋼價下跌，鋼廠補庫熱情降溫，焦炭價格有所回落。綜合供需、庫存以及鋼廠利潤等因素考慮，四季度焦炭價格缺乏大幅下跌的基礎。

數據顯示，2017年9月，國內焦炭產量為3645萬噸，同比下降7.1%;1—9月，焦炭產量為33181萬噸，累計同比提高0.2%。上半年以來，鋼廠利潤維持良好狀態，開工率上升，其對焦炭的需求旺盛，進而支撐焦炭價格?？梢哉f，鋼廠利潤從下游向上游傳遞。

然而，隨著冬季寒冷天氣的到來，霧霾問題再度襲來，錯峰生產限產力度加大，鋼廠和焦企開工受限。焦企開工率整體不振，據我的鋼鐵網統計100家典型獨立焦企的樣本數據，截至10月20日當周，產能在100萬—200萬噸的焦企，開工率在66%;產能小于100萬噸的焦企，開工率在72%;產能大于200萬噸的焦企，開工率在79.35%。

2017年1—9月，國內焦炭產量累計同比上升0.2%，同期需求端即全國粗鋼累計產量卻同比上升6.3%。近期，粗鋼產量同比增速已經明顯高于焦炭產量同比增速，表明下游需求好轉的基本面并未改變。按生產1噸粗鋼需要消耗0.45噸焦炭來算，2017年9月的粗鋼產量為7183萬噸，需要消耗焦炭3232萬噸，而當月的焦炭產量為3645萬噸，除去出口的47萬噸，那么焦炭供應過剩366萬噸，處于歷史低位。另外，采暖季按限產40%計算，“2+26”城市焦炭產量合計減少1550萬噸。

圖為焦炭和粗鋼月度產量同比增速

與此同時，需求方面，根據鋼廠限產程度的不同，預計焦炭需求將下降1400萬—2000萬噸。即使按需求下降2000萬噸來算，每月供應過剩的量在90萬噸，占當月產量的3%，占比并不高。而且，目前焦企庫存仍然處于低位，天津港庫存僅為90萬噸，大幅低于去年同期190萬噸的水平。

總體觀察，隨著宏觀預期以及環保因素的落地，四季度焦炭價格將回歸基本面。冬季嚴格執行環保限產措施，預計鋼材供需延續緊平衡格局，價格易漲難跌，焦化行業供需弱平衡，焦炭現貨價格缺乏持續下跌的基礎。當前，焦炭1801合約與現貨價格的差額達到450元/噸，處在歷史波動區間的高位。后期，焦炭期貨有望以強于現貨的表現實現基差修復。交易中，可重點關注焦炭1801合約，建倉區間設在1600—1800元/噸，第一目標位看至1900元/噸，第二目標位看至2000元/噸。具體思路是在目標價格區間穩步建倉，并在價格回調時擇機加倉。