來自債市波動的傳導以及年末機構調(diào)倉等因素成為行情新的驅(qū)動焦點

本周，在周一期指IH及IF創(chuàng)本輪反彈新高后，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩回落走勢。消息面來看，來自債市波動的傳導以及年末機構調(diào)倉等因素成為行情新的驅(qū)動焦點。

從國債期貨價格走勢來看，近幾周整體出現(xiàn)破位下行走勢。10月30日十年期國債利率突破3.9%，為3年來新高。利率的走強對股市來說，直觀看利空其估值。不過值得注意的是，此次中長端利率回升，部分原因是出于修復此前經(jīng)濟悲觀預期的需要;而經(jīng)濟好于預期，對股市而言又存在實質(zhì)性的利多作用。從歷史上看，在經(jīng)濟基本面預期改善推動的利率上行行情初期，股債不乏同漲的例子。

從債券收益率期限結構看，目前5年、7年期債券利率不時出現(xiàn)高于10年期品種的狀況，這種收益率曲線的平坦化，反映了市場對于監(jiān)管政策可能落地的謹慎情緒，使得短端利率升幅更大。在市場預期的監(jiān)管政策靴子尚未落地前，由于存在不確定性因素，對股市投資者的風險偏好有一定壓制。

從10月發(fā)布完畢的上市公司三季報來看，受到毛利率提升影響，全部A股歸母凈利潤增速20%，高于上半年;ROE自去年三季度開始的改善勢頭進一步持續(xù)。行業(yè)方面看，消費、非銀金融以及制造業(yè)盈利改善最為明顯。此前市場對于上游原料價格普漲對中下游行業(yè)利潤侵蝕報以擔憂，但三季報看并未出現(xiàn)明顯的壓制。目前周期品供需已進入到新的穩(wěn)態(tài)，對下游成本抬升的沖擊有望減弱。而地產(chǎn)受限、財富效應提升，后期消費端有望進一步成為經(jīng)濟增長的強勁支撐，中下游行業(yè)利潤改善的預期難以證偽。業(yè)績改善對指數(shù)的支撐作用依然顯著。

從微觀市場交易層面分析，由于上周末部分消費龍頭三季報業(yè)績超預期，進一步增強了投資者對業(yè)績支撐公司的偏好，一致預期作用下導致相關個股大幅上漲，并推動指數(shù)創(chuàng)反彈新高。但在過于樂觀預期作用下，業(yè)績穩(wěn)健型公司股價的大漲，反倒易加大部分價值投資者獲利了結的意愿。10月27日，伴隨貴州茅臺股價大漲7.36%并再創(chuàng)歷史新高，當天滬港通北上資金卻賣出該股9.71億元，為其納入滬港通標的以來的最高紀錄;凈賣出額達4.63億元，也創(chuàng)1月來單日最高紀錄。此外臨近年底，對于今年持有績優(yōu)藍籌的機構來說，由于獲利豐厚又面臨年底排名考核，一旦行情出現(xiàn)異動，也容易加大獲利了結意愿，保存“勝利”果實。

整體上，上周尾盤出現(xiàn)的大漲，謹慎型投資者逢高獲利了結加大，指數(shù)的波動也在所難免。而經(jīng)過本周一的沖高回落，市場對于潛在的一些利空因素，如利率回升，監(jiān)管等因素，關注度也在提升。雖然基于基本面經(jīng)濟持穩(wěn)，企業(yè)盈利改善持續(xù)的大環(huán)境，但短期的交易性因素卻給指數(shù)的上行帶來利空擾動，預計近期期指將延續(xù)震蕩整理走勢，前期多單可止盈，并以區(qū)間思路靈活操作為主。