新思哲也是2015年中期A巨震之前果斷降低倉(cāng)位的私募

“滿(mǎn)滿(mǎn)的幸福感，特別踏實(shí)。我在2004年第一次買(mǎi)茅臺(tái)(600519,股吧)時(shí)，就知道價(jià)值投資是我的康莊大道。”榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇對(duì)記者回憶起最近一次、也是人生中第25次到茅臺(tái)鎮(zhèn)的調(diào)研，奔騰的赤水河、濃厚的酒香，讓他深深沉醉。

從長(zhǎng)期來(lái)看，投資比拼的是耐力和穩(wěn)定性。大名鼎鼎的彼得林奇在13年職業(yè)生涯中年復(fù)合收益率為29.5%，而巴菲特在長(zhǎng)達(dá)45年的時(shí)間中年復(fù)合收益率為20.5%。 自2004年第一只陽(yáng)光私募發(fā)行以來(lái)，中國(guó)的私募基金走過(guò)了13年的歷程。在投資長(zhǎng)跑中，如榕樹(shù)投資等一批老牌私募已經(jīng)展現(xiàn)了不凡的實(shí)力，他們的五年期收益大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)，年化復(fù)合收益率可與國(guó)際知名對(duì)沖基金比肩。

這批優(yōu)秀的私募投資人從來(lái)不是某一年的冠軍，但依靠對(duì)泡沫的警覺(jué)、勤于調(diào)研深度思考和抵御住賺快錢(qián)的誘惑，累積了不俗的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。他們與中國(guó)資本市場(chǎng)一起成長(zhǎng)，對(duì)投資的感悟也更貼近中國(guó)資本市場(chǎng)。

不貪不懼

A股僅有不到30年的歷史，且長(zhǎng)期為散戶(hù)所主導(dǎo)，在情緒向好時(shí)極易快速泡沫化，此后往往難免會(huì)經(jīng)歷大跌。由于A股的波峰和低谷往往相差甚大，盡管價(jià)值投資者通常不擇時(shí)，但我國(guó)本土投資人卻不能無(wú)視泡沫的存在。逆向投資，不貪戀泡沫，不恐懼深淵，是這些優(yōu)秀本土投資人的特征之一。

榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇說(shuō)：“投資一定要遵循一個(gè)原則，高估時(shí)一定要賣(mài)。這是我們2008年吸取的最大教訓(xùn)。舉個(gè)例子，2007初伊泰B股價(jià)在1美元左右，2007年10月伊泰B股價(jià)漲至16.25美元，2008年再度跌倒1.6美元。如果私募基金經(jīng)理就這樣來(lái)回坐過(guò)山車(chē)，投資者是受不了的。”正因?yàn)閷?duì)泡沫的警覺(jué)，翟敬勇在2015年6月全部清倉(cāng)，躲過(guò)了此后的股市巨震。

新思哲也是2015年中期A巨震之前果斷降低倉(cāng)位的私募，保住了2015年的絕大部分收益率。“進(jìn)入2015年之后，新思哲公司討論最多的一個(gè)話(huà)題，就是何時(shí)減倉(cāng)。正因?yàn)閮?nèi)心的警覺(jué)，市場(chǎng)稍微變化之后，公司能夠及時(shí)降低倉(cāng)位。”新思哲公司副總經(jīng)理李敏生說(shuō)。

不貪戀泡沫，適時(shí)止盈;也不恐懼深淵，在股市最恐慌的時(shí)候買(mǎi)入。僅此一招，就可以戰(zhàn)勝多數(shù)投資人。

2016年1月，上證綜指月度跌幅高達(dá)22%，面對(duì)這樣的行情，明達(dá)資產(chǎn)毅然選擇了高倉(cāng)位持股。“看到千股跌停，我也會(huì)感到恐慌，但仔細(xì)想一下，就會(huì)冷靜下來(lái)。上證50板塊市盈率僅為10倍，派息率高達(dá)3.6%，總市值占到A股的近一半，大盤(pán)向下空間非常有限。”公司董事長(zhǎng)劉明達(dá)說(shuō)。

新思哲董事長(zhǎng)韓廣斌說(shuō)：“我大致能判斷頂和底的區(qū)間，這并非是因?yàn)榭醇夹g(shù)，而是來(lái)自信念，在股市低迷的時(shí)候就多買(mǎi)一些，因?yàn)槲沂冀K相信，只要股市存在，未來(lái)上漲就沒(méi)問(wèn)題，股市波動(dòng)就是人性波動(dòng)，越低迷越便宜越買(mǎi)，這是肯定的。”

2009年由于美國(guó)次貸危機(jī)沖擊，港股市場(chǎng)一度哀鴻遍野，韓廣斌果斷大手筆買(mǎi)入。“2009年港股行情跌到你不敢相信，2倍市盈率的公司都有，這么低迷的行情，教科書(shū)上都沒(méi)出現(xiàn)過(guò)，我們還是信仰價(jià)值投資，別人都慌了，我們不能亂。”韓廣斌說(shuō)。

勤于調(diào)研 好股票也要好價(jià)格

唯有將投資建立在堅(jiān)實(shí)的基本面研究和深度思考之上，才能夜夜安枕。2016年初，明達(dá)資產(chǎn)、榕樹(shù)投資、新思哲和星石投資等私募均開(kāi)始大手筆買(mǎi)入貴州茅臺(tái)(600519,股吧)，這一行為背后并非抱團(tuán)取暖，而是對(duì)貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)再現(xiàn)的敏銳把握。

翟敬勇最早是2004開(kāi)始買(mǎi)貴州茅臺(tái)的，此后每年都要去貴州茅臺(tái)廠(chǎng)至少兩到三次，無(wú)論是空倉(cāng)期還是持有貴州茅臺(tái)股票，整整13年沒(méi)有變過(guò)。也正是由于持續(xù)調(diào)研，讓他在2015年開(kāi)始感受到了茅臺(tái)酒銷(xiāo)售的回暖。

2012年，翟敬勇觀(guān)察到貴州茅臺(tái)廠(chǎng)的部分生產(chǎn)線(xiàn)停掉了，就在2013年堅(jiān)決清倉(cāng)。“但是到了2014和2015年，尤其2015年春節(jié)，突然生產(chǎn)線(xiàn)不夠用了，廠(chǎng)里放假的工人都召回去加班。”翟敬勇說(shuō)：“我也不斷找經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)貴州茅臺(tái)酒，通過(guò)消費(fèi)觀(guān)察熱度。這個(gè)數(shù)據(jù)才是最具有權(quán)威性的，而不是看了誰(shuí)的報(bào)告，憑著主觀(guān)去想。”

只有勤于調(diào)研，才能將投資建立在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上。翟敬勇表示，再優(yōu)秀的投資經(jīng)理，都僅僅是一個(gè)小股東，是外圍的觀(guān)察者，投資就是把自己放得越低越好，像貴州茅臺(tái)、煙臺(tái)萬(wàn)華這樣的公司都是需要長(zhǎng)期跟蹤的公司，空倉(cāng)不代表不去觀(guān)察不去調(diào)研。

“事實(shí)上，如果離開(kāi)調(diào)研第一線(xiàn)，你對(duì)市場(chǎng)的感覺(jué)就不會(huì)那么敏銳。我們這個(gè)行業(yè)，如逆水行舟，不進(jìn)則退。”韓廣斌說(shuō)：“巴菲特可以靠看上市公司年報(bào)選出股票，巴菲特不用調(diào)研，因?yàn)樗粋€(gè)招呼，每個(gè)企業(yè)家都愿意上門(mén)路演，我們還沒(méi)有這個(gè)資本。”

除了每周一，新思哲公司內(nèi)總是見(jiàn)不到人影，幾乎所有的研究員都撲在調(diào)研第一線(xiàn)。“愛(ài)去哪里去哪里，公司幫你出費(fèi)用。即使研究員所關(guān)注的行業(yè)重合、公司重合也沒(méi)問(wèn)題。”新思哲合伙人李敏生說(shuō)，公司從創(chuàng)立之初開(kāi)始，就在調(diào)研費(fèi)用上不計(jì)成本，去年有個(gè)新思哲的研究員，飛了177個(gè)航班，酒店住了270多個(gè)間夜，基本生活在航班上。

星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍岜硎荆鞘顿Y特別看重調(diào)研，這也與星石的資金規(guī)模和產(chǎn)品策略有關(guān)。星石目前管理超過(guò)百億的資金規(guī)模，但是全部采用同一個(gè)策略，要容納這么多資金，必須挖掘更多好股票，才能給投資者提供持續(xù)、穩(wěn)定、良好的投資體驗(yàn)。所以，星石投資鼓勵(lì)投研團(tuán)隊(duì)多調(diào)研。為此，目前星石打造了近50人的投研團(tuán)隊(duì)，其中基金經(jīng)理12名，并形成了完整的投研梯隊(duì)。梯隊(duì)之間，采用“能上能下”的考核制度，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。調(diào)研是重要的考核指標(biāo)，調(diào)研報(bào)告的質(zhì)量和股票挖掘結(jié)果，會(huì)與薪酬、合伙人等激勵(lì)機(jī)制綁定。

好股票還要好價(jià)格，正如橡樹(shù)資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書(shū)中所說(shuō)：“再優(yōu)秀的公司，如果買(mǎi)入成本過(guò)高，也難免忍受長(zhǎng)時(shí)間去泡沫的過(guò)程。”一旦高估的股票盈利達(dá)不到預(yù)期，可能會(huì)被摔得粉身碎骨。

2016年初，貴州茅臺(tái)的市盈率僅有15倍左右，這也是這批本土私募投資人勇于重倉(cāng)買(mǎi)入的原因。如果買(mǎi)入價(jià)格過(guò)高，就連貴州茅臺(tái)也需要用長(zhǎng)時(shí)間去消化高估帶來(lái)的泡沫，貴州茅臺(tái)2008年全年跌幅超過(guò)50%，給其持有者帶來(lái)了巨大的壓力。

走正道 抵御賺快錢(qián)的誘惑

抵御住賺快錢(qián)的誘惑，遠(yuǎn)離內(nèi)幕消息炒股和操縱市場(chǎng)，堅(jiān)持走正道，獲取時(shí)間的復(fù)利，這也是這批長(zhǎng)跑私募多年來(lái)總結(jié)出的重要經(jīng)驗(yàn)。

投資界不乏明星，私募界更是明星輩出，但是部分明星私募卻猶如流星劃過(guò)天空，曾經(jīng)如日中天的澤熙投資已經(jīng)隕落，多位受追捧的年度私募冠軍卻長(zhǎng)期業(yè)績(jī)平平，而追求可復(fù)制走正道的私募才能走得更遠(yuǎn)。

翟敬勇2004年曾就職于投資咨詢(xún)公司，當(dāng)時(shí)券商研究所也剛剛開(kāi)始興起，能夠去上市公司深入調(diào)研的專(zhuān)業(yè)投資者相當(dāng)少，翟敬勇就是從那時(shí)起開(kāi)始迷上上市公司調(diào)研的。“到2005年時(shí)，我已經(jīng)跑了300多家公司，和茅臺(tái)、伊利結(jié)下了很好的關(guān)系，也認(rèn)識(shí)了趙丹陽(yáng)、林園和康曉陽(yáng)等一批職業(yè)投資人。到2005年時(shí)，貴州茅臺(tái)已經(jīng)漲了3倍，我知道價(jià)值投資是我的康莊大道。”

內(nèi)部消息和操縱市場(chǎng)是私募投資人一夜歸零的最快方式。2017年3月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外公布了新一批失聯(lián)名單，徐翔執(zhí)掌的澤熙投資赫然在列，從此江湖再無(wú)澤熙。

“很多人輝煌過(guò)后就沉寂了，如果成功來(lái)自于運(yùn)氣或者操縱市場(chǎng)等歪門(mén)邪道，即使能夠持續(xù)三、五年也是沒(méi)用的，最終會(huì)被市場(chǎng)消滅。”韓廣斌說(shuō)。

拒絕內(nèi)幕消息，抵御賺快錢(qián)，讓私募走得更穩(wěn)健。翟敬勇表示，榕樹(shù)投資買(mǎi)股票從來(lái)都是根據(jù)公開(kāi)消息，自覺(jué)抵御內(nèi)幕消息。

某長(zhǎng)跑私募基金經(jīng)理坦陳：“曾經(jīng)有一次，我們已經(jīng)吃進(jìn)了某只股票流通股的相當(dāng)一部分，完全可以操縱這只股票的走勢(shì)，但后來(lái)還是感覺(jué)不妥，基本沒(méi)有賺錢(qián)就平倉(cāng)了。賺快錢(qián)會(huì)產(chǎn)生路徑依賴(lài)，一旦迷戀上將無(wú)法自拔，整個(gè)交易體系都會(huì)被毀掉。”