證券業開放單一，進一步開放將吸引更多外資券商關注中國市場

證券業開放正在進入深水區。隨著中國金融業開放路線圖的明確，證券公司投資比例將不受限制。從目前的情況來看，合資券商大多規模偏小，業務單一，進一步開放將吸引更多外資券商關注中國市場。

證券業開放進入深水區

包括證券行業在內的中國金融行業的對外開放正在進入一個全新的階段。11月9日，外交部宣布，中國按照自己擴大開放的時間表和路線圖，將大幅度放寬金融業，包括銀行業、證券基金業和保險業的市場準入。11月10日，財政部副部長朱光耀在國新辦吹風會上進一步表示，中方決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%。上述措施實施三年后，投資比例不受限制。

實際上，早在今年的全國金融工作會議上，官方就強調要積極穩妥推動金融業對外開放，合理安排開放順序，穩步擴大金融業雙向開放。8月份國務院印發的《關于促進外資增長若干措施的通知》中則明確提出，要進一步擴大包括銀行業、證券業、保險業在內的市場準入對外開放范圍，明確對外開放時間表、路線圖。

種種跡象表明，資本市場的對外開放正在進入全新的格局。證監會在今年全國證券期貨監管系統年中監管工作座談會上強調，穩步擴大資本市場雙向開放，提升開放質量。繼滬港通、深港通先后開通運行后，今年6月，MSCI明晟公司宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數。6月份，兩家港資金融機構獲批在深圳前海設立多牌照證券公司，分別為匯豐銀行持股51%的匯豐前海證券和東亞銀行持股49%的東亞前海證券。其中，前者是中國境內首家由境外股東控股的證券公司。11月9日，三家外資機構在中國證券投資基金業協會完成登記，成為外商獨資私募證券投資基金管理人。外商獨資和合資私募證券投資基金管理機構登記政策是落實中美、中英有關對話成果、兌現我國資本市場對外開放承諾的具體舉措。目前已有富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順和路博邁7家外資私募基金管理機構完成登記。

合資券商實力整體偏弱

多年來，相對于本土券商，合資券商在中國的業務開展規模和競爭能力并不具有優勢。截至目前，非港資澳資背景的合資券商已有7家(瑞銀證券、高盛高華、東方花旗、摩根士丹利華鑫、中德證券、一創摩根和瑞信方正)，在《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》惠港政策下獲批的合資券商已經達到4家，分別為申港證券、華菁證券、匯豐前海證券和東亞前海證券。

根據中國證券業協會公布的2016年證券公司經營業務排名，在包括總資產、凈資產、營業收入、凈資本、凈利潤等多項指標上，合資券商在行業排名均靠后。在總資產指標上，申港證券和瑞銀證券分別為35億元和25億元，在97家證券公司中分別列第94位和95位。在凈資產指標中，申港證券和瑞銀證券分別為34.7億元和19.1億元，在97家證券公司中分別列第77位和88位。在營業收入指標中，申港證券和瑞銀證券分別為0.63億元和8.8億元，在97家證券公司中分別列第96位和75位。在凈利潤指標中，申港證券和瑞銀證券分別為-0.33億元和0.92億元，在97家證券公司中分別列第96位和85位。

而從證券公司各項業務的排名來看，上述兩家合資券商并無代理買賣證券業務，瑞銀證券在投資銀行業務上收入為4.30億元，位列行業第47位。除此之外，北京高華與高盛高華，第一創業證券與第一創業摩根大通證券，東方證券與上海東方證券資產管理、東方花旗證券，方正證券與瑞信方正、民族證券，山西證券與中德證券均為合并計算，并無單獨排名。整體來看，合資券商規模偏小，并不具有較強的競爭實力。

不過，這一情況可能將有所改善。近日，瑞銀集團和摩根士丹利等國際投行紛紛表示，擬增加其在華合資券商的投資比例，但因政策剛剛推出，現階段主要是對相關政策細節加以研究，為將來股權和業務層面的開放做好準備。瑞銀證券認為，鑒于中國市場規模和外國投資者基數不斷擴大，控股權預計會吸引外資投行鞏固其在中國的市場份額。在證券業競爭日趨激烈的背景下，控股權也有助于執行差異化戰略，盡管不少許可要求仍帶來一些不確定性。

允許控股無需多慮

對于進一步開放證券業，允許外資控股合資券商，行業內紛紛認為無需多慮。太平洋證券認為，券商開放是循序漸進的，境內券商有備而來。2016年我國證券行業總資產規模5.8萬億，約為美國的20%。資本實力和成熟市場經驗是境內券商面臨的核心挑戰。但是對于境內券商而言，面對這種變化也早有準備：2012年證監會曾修訂《外資參股證券公司設立規則》《證券公司設立子公司試行規定》，外資在合資券商中的持股比例從 33.3%提高到49%，條件由持續經營5年縮短到2年;截至2016年，非港資澳資背景的合資券商已有7家。對外開放從香港市場試點，2013年8月內地與香港《關于建立更緊密經貿關系的安排》(CEPA)的補充協議后，已有四家合資券商獲批，目前在證監會排隊申請設立的券商有近20家，多數擁有港資背景。

國金證券則認為，作為全球第二大經濟主體，對外開放是大勢所趨。表明了我國當前已經由“從商品輸出的時代到資本輸入的時代變遷”，同時也符合我國經濟結構轉型(更加傾向于服務業，包括于金融服務業)的需要。持股比例的放開是一大步，表明我國經濟發展到這個階段，已具備了“進一步放寬金融業市場準入”的環境。2018年將有資管行業的國際巨頭逐步地進入內地的資本市場，外匯管制將有進一步的放松。國內可供投資者選擇的金融產品更加的豐富，讓投資人能真正的全球配置資產，分散投資。

在市場層面，天風證券則認為，2016年年底，根據央行的數據，外資持有A股的規模為6500億人民幣，而短短三個季度之后2017年9月，這一數字已經達到1.02萬億元，不到一年時間海外資金規模大幅增長3500億元。隨著海外資金對國內大資管公司掌控力的提升，其投資行為也將加快向海外機構靠攏，同時給中國市場帶來更多具有海外屬性的資金，最終進一步加快國內龍頭公司定價權和話語權的轉移。(記者 吳黎華)