伴隨退市制度的逐步完善，新三板將率先接軌國際市場

 回首即將過去的2017，對于年輕的新三板市場來說，無疑是風雨載途，激蕩轉折的一年。一方面，我們看到雪花飄落，寒意襲人：延續了數年的野蠻生長戛然而止，新增掛牌數量僅相當于2016年的40%，而摘牌數量超過600家，是2016年摘牌數量的10倍;交易趨冷的形勢沒有緩解，做市指數跌破千點，成交持續低迷;全年融資額約1100億元，較2016年的1400億元有所降低，投資機構普遍虧損。

另一方面，我們也看到新枝抽芽，冰下泉涌：新三板并購重組日趨活躍，規模超過500億元;轉板上市數量持續增加，在會申報項目和上市輔導項目分別占到申報和輔導企業總數的30%，成為上市企業主要后備軍;特別是十九大以后，監管部門高層密集發聲，重磅改革有望逐步落地，新三板面臨重大轉折和新的起航。

回顧2017關鍵詞一：摘牌

截止12月21日，2017年全年摘牌企業達到664家，較2016年的56家大幅增長10倍之多，其中掛牌企業主動摘牌的原因包括：轉板IPO，被并購，未實現融資等預期目標感覺掛牌收益與成本不匹配而主動摘牌等;還有部分企業由于存在未能履行信息披露義務等違規情形，而被強制摘牌。

在被強制摘牌的掛牌企業中，有部分業績和成長潛力偏弱、交易清淡的僵尸企業，也有部分曾經千億市值，如今卻面臨摘牌命運的明星企業。例如中科招商，12月15日披露被被強制摘牌后，股價暴跌22%，市值65億元，較其高峰時縮水達95%以上。該公司2015年新三板掛牌后募集90億元，而后更是拋出300億元融資方案。伴隨監管機構對私募機構監管力度的加強，截至目前已有5家被股轉公司要求終止掛牌。

伴隨退市制度的逐步完善，新三板將率先接軌國際市場，逐步形成掛牌企業進退有序的動態平衡。

回顧2017關鍵詞二：轉板

自2015年至今，新三板共有近600家企業宣布啟動IPO，其中2015年47家，2016年256家，2017年330家，企業轉板熱情持續高漲。

截至2017年12月20日，共有123家新三板企業處于IPO排隊中，其中包括7家已過會未上市，1家暫緩表決，13家預先披露更新，85家已反饋，13家已受理，11家中止審查。

截止12月20日，2017年共有36家掛牌企業轉板IP首發上會，其中25家成功過會(含7家已過會上市：科華控股、長江材料、百華悅邦、福達合金、奧飛數據、科順防水和新疆火炬)，10家被否，1家暫緩表決(春暉智控)。全年新三板轉板IPO過會率為69%。

在18家已成功轉板上市企業中，從預披露到成功上市的平均排隊時長為500天。其中藥石科技用時最短為236天;三星新材用時最長為703天。

在2017年10家被否企業中，被否原因主要集中在持續盈利能力不足、財報數據真實性和規范運營問題。

此外，曾經困擾新三板轉板的三類股東問題、股東超過200人等問題近期出現轉機：12月6日，文燦股份成為首家帶著“三類股東”成功過會的新三板企業;科順防水成為新三板首家股東超過200人成功過會的企業。

回顧2017關鍵詞三：監管

自2016年以來，監管風暴席卷新三板市場，如果說2016年加強監管僅僅是一個開始，2017年監管事項比2016年增加2倍，堪稱真正的監管年。

截至2017年12月20日，2017年新三板市場共有204家掛牌企業受到股轉系統和證監會處罰。約50家主辦券商、10家會計師事務所和9家律師事務所也因此不同程度的處罰。從時間上來看，上半年監管力度最為嚴厲。

在204家受到處罰的掛牌企業中，160起處罰來自股轉公司，30起處罰來自證監會及地方證監局，14家掛牌企業被立案調查，部分企業的實際控制人、董事長等高級管理人等被司法機關立案調查或被刑事立案偵查等。

從企業受到處罰的原因看，40家因掛牌前信息披露違規，32家因資金占用問題，23家因募集資金管理違規，21家因違規擔保。另有部分企業因關聯交易披露違規、股權質疑未及時披露，重大資產重組、公司治理和股東交易等違規事項受到處罰。

展望2018關鍵詞一：重大轉折

自11月以來，監管部門高層密集發聲，重磅改革有望逐步落地。

11月22日，股轉系統監事長鄧映翎在廣州舉行的新三板發展論壇上指出：新三板多項改革舉措已得到證監會統一認知，監管部門將多措并舉提高新三板流動性，提振市場信心，特別是交易機制、分層制度和三類股東等問題有望得到突破。新三板真正的春天就要到來。

11月16日，證監會副主席李超在《財新》峰會上公開表示：證監會將按照全國金融工作會議深化資本市場的改革要求，下一步將進一步深化新三板市場改革，推進市場精細化分層，研究差異化的發行、交易、信息披露和監管制度安排。11月，證監會主席助理張慎峰、宣昌能均公開表示將繼續深化新三板改革。

11月29日新華社發表評論指出：新三板多項制度改革已箭在弦上;證監會和股轉公司密集調研新三板，就新三板目前存在的問題聽取多方意見。

11月以來，證券已完成競價交易及大宗交易測試，困擾市場多時三類股東等重大難題均有望得到妥善解決。

種種跡象表明，十九大以后監管層改革的明確信號，新三板市場自2015年中期至今兩年多的持續下跌和低迷，以及來自市場各參與主體的強烈呼聲等因素匯聚在一起，新三板面臨重大轉折，隨時可能從新起航。

展望2018關鍵詞二：新時代

十九大報告指出：增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。

A股市場由于財務及合規門檻高、否決率高導致上市數量有限，不能解決1400萬家中小企業上市融資問題;四板市場由于目前沒有納入證監會統一監管、不是全國市場、股東不能超過200人等問題，導致其服務中小企業融資等資本市場服務范圍受到局限。從目前各層次資本市場制度建設及定位看，新三板最具備承擔國家經濟轉型、創新驅動重要使命的能力，必將成為完善多層次資本市場和服務實體經濟的主力軍。

反之，如果A股和新三板市場不能與時俱進銳意改革，中國的優質明星企業將可能選擇包括香港在內的海外市場上市，中國資本市場將可能再次與人工智能、生命科學等新經濟失之交臂。

因此，新三板承擔的歷史使命及獨立市場定位，決定了其自身廣闊的發展空間，市值和掛牌數量均可能趕超全球最大的資本市場。

展望2018關鍵詞三：發展路徑

路徑之一：突破新三板當前低迷，需要從制度上妥善解決掛牌企業及各參與主體成本收益匹配問題，即提高收益(流動性、融資能力、價值發現等)，降低成本。

制度改革的關鍵措施是提高新三板流動性，例如降低創新層及未來可能推出的精選層投資者準入門檻，推出并完善競價交易制度，準許公募資金入市，增加做市商數量等。此外，深化分則制度改革，擇機推出精選層，并對不同層次掛牌企業實施差異化的交易和發行制度等。

路徑之二：新三板的發展需要吸引和打造一批世界級優質明星企業。這需要大智慧(601519,股吧)對新三板制度銳意改革，這一制度將使代表中國強起來、邁入新時代的偉大企業誕生并留在新三板，使新三板成為中國的微軟、蘋果、FACEBOOK等明星企業和巨額財富億萬富翁的理想國。

NASDAQ歷時40年趕超設立110多年的紐約交易所，成為當年美國實現經濟轉型、創新驅動的成功范例。NASDAQ的歷史是明星互聯網企業驅動發展的歷史，是微軟1000倍巨額上漲讓NASDAQ家喻戶曉，是蘋果、FACEBOOK等明星企業的巨額財富效應讓NASDAQ成為億萬富翁的夢想國。

綜上所述，新三板市場經過長達近三年的低迷，終于在2017年末迎來重大轉折的曙光。風雪消散，旭日將出，掛牌公司及市場各參與主題應當做好準備，迎接新三板市場新的起航，更應做好準備迎接新三板繁榮的新時代。