本周，三大期指整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，IH及IF兩大品種再創(chuàng)反彈新高

本周，三大期指整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，IH及IF兩大品種再創(chuàng)反彈新高。不過指數(shù)雖然新高頻頻，但基本面看也并非“高枕無憂”，相對(duì)高位投資者仍需保持一定謹(jǐn)慎。

本周開始，10月重磅宏觀數(shù)據(jù)開始陸續(xù)發(fā)布。我們從先行指標(biāo)及已公布的數(shù)據(jù)看，10月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比出現(xiàn)回落。官方制造業(yè)PMI方面，報(bào)51.6%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)雖然在榮枯線上方，但還是略低于預(yù)期。從本周三公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，10月進(jìn)出口增速雙雙回落。高頻數(shù)據(jù)方面，包括發(fā)電用煤量等數(shù)據(jù)也同步回落。從市場(chǎng)預(yù)期來看，目前樂觀情緒有所下降，市場(chǎng)處于“雖然不差，但也沒那么好”的情緒中，這也可以從近期債市出現(xiàn)企穩(wěn)走勢(shì)看出。

年底時(shí)節(jié)，投資者視角開始轉(zhuǎn)向明年，10月份數(shù)據(jù)或?qū)⒂绊憣?duì)經(jīng)濟(jì)的中期判斷。下周二，10月工業(yè)生產(chǎn)、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)將公布。由于今年地產(chǎn)銷售的持續(xù)回落，投資者對(duì)明年經(jīng)濟(jì)主要的擔(dān)憂點(diǎn)在于房地產(chǎn)投資下滑。而預(yù)計(jì)在基數(shù)效應(yīng)、銷售回落的累積影響下，10月地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)或繼續(xù)回落，不排除屆時(shí)市場(chǎng)放大對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的下行擔(dān)憂。

不過我們認(rèn)為，一些被市場(chǎng)忽視的積極因素將彌補(bǔ)地產(chǎn)投資下滑的拖累。一方面，外圍經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，歐美居民杠桿率偏低，需求向好，進(jìn)出口大方向上還將維持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將繼續(xù)為正。另一方面，受到全球資本開支回升，裝備投資周期啟動(dòng)以及高層政策扶持等因素影響，國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)進(jìn)一步展開，制造業(yè)投資對(duì)整個(gè)固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)將較今年提升，有望彌補(bǔ)地產(chǎn)投資下滑的拖累。

流動(dòng)性方面看，本周央行連續(xù)暫停凈投放，市場(chǎng)利率整體有所抬升。此外，銀監(jiān)會(huì)郭樹清主席和央行周小川行長(zhǎng)接連談及防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)要主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)源頭。在金融監(jiān)管進(jìn)一步的細(xì)則尚未落地的情況下，流動(dòng)性預(yù)期整體偏緊，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也存在一定擾動(dòng)。近期兩市融資余額突破萬億，從過往經(jīng)驗(yàn)看，在兩融余額回升的情況下，指數(shù)的波動(dòng)有望放大。當(dāng)前上證50ETF期權(quán)波動(dòng)率低于歷史均值約5%，后期波動(dòng)率不排除進(jìn)一步提升。

從已發(fā)布的三季度報(bào)告來看，上證50同比增長(zhǎng)14.43%，滬深300同比增長(zhǎng)14.57%，今年以來凈利潤(rùn)增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正的“逆襲”改善之路仍在持續(xù);中證500同比增長(zhǎng)63.95%，雖然增速偏高，但邊際改善幅度不及上證50及滬深300。不過整體來看，雖然經(jīng)濟(jì)總量增速放緩，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，行業(yè)集中度上升，大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高，上市企業(yè)整體盈利持續(xù)改善，這也是三大期指震蕩中樞穩(wěn)步上行最根本的支撐力。

整體上，若后期個(gè)別經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成影響。不過月度高頻數(shù)據(jù)較為不穩(wěn)定，總體來看經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)及企業(yè)盈利改善的大趨勢(shì)延續(xù)。明年經(jīng)濟(jì)雖然受到地產(chǎn)投資下行拖累，但制造業(yè)投資、出口或有一定彌補(bǔ)。此外，短期受監(jiān)管“靴子”未落地，年末機(jī)構(gòu)博弈力度加大影響，指數(shù)波動(dòng)也可能加大。整體上期指短線延續(xù)震蕩思路。(作者系國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所 毛磊 虞堪)